业绩简评.建研集团于8月20日公布中期业绩，上半年实现收入5.6亿元，同比增长30%，归属于公司的净利润为8690万，同比增长64%，以期末股本计算的EPS为0.43元/股。
　　经营分析.营业收入保持快速增长：上半年公司收入增长30%，其中外加剂业务增长35%。分区域来看，中南、西南和西北区域增量主要来自于外加剂业务有增量，华东区域收入增长主要来自于技术服务、商混和节能墙材业务。
　　.受益于原材料价格的持续下跌，毛利率有较大提高：上半年公司综合毛利率同比上升了5.4个百分点，达到32.9%。其中，外加剂毛利率同比上升了7个百分点，为35.3%，商混毛利率上升了10个百分点，为33.2%。
　　.“投资型”收购走上前台：近期公司公告以1.2亿价格收购浙江、湖南外加剂企业（嘉善莱希），收购对价仅5.5倍。公司坐拥5.3亿现金，目前行业需求偏弱和产业链上资金吃紧的情况为公司这种“投资型”收购提供了良好的机会。
　　.原材料价格波动造成外加剂业务周期性比较明显：从历史上看，2010年原材料价格的上行对公司毛利率和净利率造成了较大的影响。下半年至明年，我们认为减水剂原材料价格或将逐渐企稳，减水剂毛利率或将逐渐回落至合理水平。
　　投资建议.短期来看，行业受到房地产投资增速下滑的影响而陷入相对低迷，但长期来看，城镇化的深入、水泥散装化率的不断提高为外加剂业务，尤其是中西部地区，提供了持续增长的空间。
　　.即使在行业低迷期，公司仍然取得高速增长，验证了公司“管理型”收购模式的可行性，未来2年河南、陕西子公司预计将形成主要的增量。另外，公司对嘉善莱希的“投资型”收购模式或是一个好模式，但其效果仍需要观察。
　　.不考虑收购嘉善莱希的影响，预计2012~2014年收入分别为13.1、18.4、25.5亿元，EPS分别为0.97、1.12、1.4元/股，给予长期“增持”评级。
　　鉴于外加剂的周期性，我们需要紧密观察原材料价格的短期波动情况。