业绩简评
    益佰制药2012年上半年实现销售收入9.47亿元，同比增长17.73%；实现净利润1.09亿元，同比增长18.46%，扣非后净利润0.995亿元，同比增长21.57%，实现每股EPS 0.305元，略低于我们的预期。
　　经营分析
    处方药增速有所放缓，毒胶囊事件受影响：上半年，处方药业务实现收入7.48亿元，同比增长19.21%，毛利率为86.85%，较上年同期下降2.43个pp。其中老产品艾迪和杏丁增长超过20%，洛铂上半年销售约5000万，同比接近翻番，代理阿华生物的三个生物药实现接近翻番增长，复方斑蝥胶囊受到毒胶囊事件影响，较上年下滑15%左右。
　　OTC业务持平，灌南县医院增速加快：上半年OTC业务实现收入1.19亿元，同比增长2%，毛利率为72.04%，较上年同期下降4.4个PP，毒胶囊事件对克咳胶囊存在一定影响。灌南县人民医院实现收入7824万元，同比增长45%，上半年实现净利润779.65元，同比增长29.6%。
　　各项费用率保持稳定：上半年公司综合毛利率为80.89%，较上年同期下降2.27个PP，净利润率为11.70%，较上年同期略微提升0.24个PP。销售费用率为58.0%，较上年同期下降2.53个PP；管理费用量为6.83%，较上年同期下降0.64个PP；财务费用率和所得税率与上年基本持平。
　　盈利调整
    考虑到毒胶囊事件对复方斑蝥胶囊和克咳胶囊的影响，我们略微下调公司2012-2014年盈利预测，考虑股权激励的费用与股本摊薄，预计EPS分别为0.89元、1.12元、1.39元，净利润同比增长21%、26%、24%（0.91元、1.16元、1.45元）。
　　投资建议
    公司目前股价对应2012年为24倍，在A股医药板块中处于估值洼地。公司是一家销售实力超群的制药企业，同时通过收购代理获得了丰富的产品梯队。公司老产品保持稳健增长，新产品洛铂适应症有望扩大，长期有望成长为10亿的大品种，下半年米槁新乐滴丸有望获批，以上两个新产品将保障公司未来5年的长期稳健成长，维持“增持”评级。
　　风险：中药注射剂不良反应通报风险、管理风险。

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