公司特许经营渤海湾客滚运输，是渤海湾乃至全国最大的客滚运输企业，拥有烟台至大连、蓬莱至大连和蓬莱至旅顺航线的客滚运营特许权，目前投入运营8艘客滚船舶，在建1艘，预计10月份投入使用。
　　渤海湾海上运输成本优势明显，经营环境稳定，车运将现供给瓶颈。渤海湾C字形两端大连和烟台陆路距离约1,490公里，而海路距离仅为165公里，海上运输成本优势明显，构筑渤海湾黄金水道。政府准入壁垒（不新增船公司，不新增船舶数量）控制了渤海湾运力增长，预计2012-2014年，车位和客位供给复合增长率达10.5%和12.3%，而需求的复合增长率为20.3%和5.1%，车运将出现供给瓶颈。
　　运力持续投放带来市占率提升，马太效应显现。烟大线客滚运输是公司核心利润来源，2011年占主营业务收入和毛利的89.5%和90.2%。近3年，公司共替换4条船舶，新船投入扩充了运力，提升了服务，公司以占41.4%的客运运力，获得45.4%市场份额，以45.2%的车辆运力，获得53.4%的市场份额。且尽管公司供给增速高于市场总供给增速，但公司保持了高实载率，2011年公司客、车实载率分别高于市场10个和6个百分点。
　　燃油费用是成本最主要变量，预期燃油补贴将常态化。2009-2011年燃油成本占营业成本比分别为35.5%、39.1%、40.9%，油价波动是公司毛利波动的主要原因。燃油税改革后，我们测算政府燃油补贴可覆盖公司6成燃油成本变动，2011年燃油补贴收入占净利润3成，我们预计燃油补贴可常态化，2012-2013补贴额预计维持在1亿元以上。.近看募投项目投产，远看国际市场开发，中日韩自贸区受益者。公司募投项目两艘新船今年7月和10月投入使用，可立即贡献利润，预计增厚12-13年EPS 0.06元和0.23元。在新船下水后，公司将增加蓬莱至旅顺航线运力投入并开拓旅顺至东营航线。同时借中日韩自贸区谈判东风，公司计划开辟烟台-平泽客滚班轮航线，试水国际客滚市场，打开长期业绩增长空间。
　　盈利预测和建议询价区间。我们预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为0.65、0.77、0.87元，分别同比增长11.9%、19.6%、13.0%。海峡股份近三个月滚动市盈率为25.09倍，证监会规定以2011年摊薄和扣除非经常性损益后的EPS 0.388元为依据，首发上限不超过行业平均水平1.25倍，即12.17元。综合考虑近期主板市场发行因素，询价下限我们给予公司2011年扣非后EPS 0.388元21倍PE，即8.15元；鉴于公司燃油补贴具有一定的持续性和确定性，2011年燃油补贴的非经常性损益0.189元，我们给予10倍估值，为1.89元，我们相应调整询价下限至10.04元，建议询价区间为10.04~12.17元。

　　全景网：http://www.p5w.net