事件：公司半年度报告显示，2012年上半年实现利润总额19.47亿元，较上年同期增长33.32%；实现归属于上市公司股东的净利润14.06亿元，实现基本每股收益0.99元，较上年度同期增加33.78%。
    点评：产品量价齐升：公司上半年营业收入253.5亿元，同比上升27.95%，原因在于黄金产量和价格同比上升。上半年黄金均价335元/克，按此价格计算，公司外购冶炼金产量为60吨左右，同比增加15%左右；矿产金产量为13.5吨以上，同比增加25%左右。价格去年同期均价约307元/克，今年同比上涨9%以上。产量和价格齐升。矿产金产量将延续快速增长态势：上半年矿产金增长迅速，今年预计全年矿产金产量达27-28吨。未来公司产能主要增长点在焦家、新城和三山岛金矿，其中今年焦家金矿原矿日处理量目前已达10000吨，未来将增加至12000-15000吨；三山岛金矿日原矿处理量已达10000吨，2015年将具备15000-18000吨的生产能力；2014年新城金矿将新增原矿处理量至10000吨。保守估计2015年矿产金产量将达40吨，我们对未来四年的矿产金产量预计分别为27吨、31吨、35吨、40吨。产量增长预期在同类上市公司中位居前列。从今年上半年的产量增长来看，公司运营效率极佳，各类产能投资项目稳步进行。公司资源成长性极佳：山东黄金延续公司上市以来的高成长特性，黄金储量持续增长，公司发展战略极其重视通过各种途径扩大其黄金资源储备，未来资源储量仍具备较大扩张空间。目前公司储量430吨以上，除了增发项目涉及储量300吨和收购的天承、盛大矿业外，集团黄金探明和在探储量预计仍有400-600吨。通过集团注入、深部探矿和公司收购等方式，2015年黄金储量有望达1200吨以上。黄金价格上涨动力仍在：虽然年初至今黄金价格总体震荡下行，但未来金价上涨动力仍然十足，我们认为美元指数持续上涨动力欠缺，美元对黄金的压制作用在慢慢减轻，在全球尤其是美国低利率的市场环境中，未来经济复苏的通胀预期强烈，且全球金融和政治动荡此起彼伏，新兴经济体央行增持意愿增强，黄金作为对冲风险的工具仍将得到投资者的青睐。盈利预测与投资建议：我们对公司未来三年归属于母公司股东的净利润的预测分别为29、36.9、45.3亿元，对应每股收益分别为2、2.59、3.18元，对应市盈率分别为16.4、12.6、10.3倍。公司资源成长性极佳，且运营效率优秀，维持“买入”评级。

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