公司8月17日发布2012半年报。报告期内实现营业收入35.78亿元，同比增长5.38%；利润总额1.35亿元，同比下降9.43%；归属净利润10064万元，同比下降9.04%，扣非净利润9802万元，同比下降13.21%。2012上半年公司摊薄每股收益0.294元，净资产收益率5.04%；每股经营性现金流-0.26元。
　　公司预计2012年1-9月实现归属净利润同比变动区间[-20%，0]，即12103万-15129万元，折合EPS为0.35-0.44元。
　　公司同时公告子公司广州市越东广百商贸公司（控股80%）与广州外海置业投资公司16日签订租赁合同。越东广百承租越秀区农林下路37号广州建和商业广场负一至九层合计约3.6万平米物业，用于开设广百百货东山店。租赁期限15年，年均租金（含物业管理费）约5470万元；预计投资总额1560万元。该合同涉及物业产权抵押、查封、回迁户物业等重大不确定性，另外公司需预付8000万元租金及物业管理费。
　　简评及投资建议。宏观环境偏弱对一线城市中高端百货销售不利，以及新店（11年下半年3家百货门店、12年1月增城店）和促销费用增量，是导致公司上半年收入仅个位数增长、净利润下降的主要原因。但公司二季度收入增长11.87%，较一季度（0.28%）明显回升，可能主要来自外延增量；二季度毛利率延续提升趋势，增加0.08个百分点；由于期间费用率增加1.65个百分点（其中15.85%的销售管理费用率为09年以来最高单季水平），二季度归属净利仍下降10.27%。
　　我们判断，2012下半年费用率有下降空间，但受经济和市场环境偏弱影响，公司业绩将好转但弹性不大；而2013-14年则有望受益经济环境改善从而业绩弹性较大，预计将有20%左右的净利润增长。
　　维持对公司判断。公司2009年以来扩张速度较快，但展望2012年，我们预计较确定的新开门店仅珠江新城太阳新天地店（2.6万平米）和增城店（1.5万平米），百货门店扩张速度放缓，开支压力大幅减弱。同时虽然部分外地门店仍有业绩压力，但主力门店和部分成长期门店趋势良好。
　　调整盈利预测及目标价。预计公司2012-2014年归属净利润分别为2.18亿元、2.65亿元和3.17亿元，分别同比增长1.83%、21.94%和19.36%，对应EPS为0.64、0.77和0.92元。公司当前股价为8元，对应2012-14年PE为12.6、10.3和8.7倍。公司当前市值27.4亿元，对应于其2012年我们预计的79.4亿元收入，PS为0.35倍左右。公司PE和PS在零售上市公司中均处于较低水平。六个月目标价9.50元（对应2012年约15倍PE），维持“增持”评级。

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