| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月24日 14:11 |
作者： |
罗旷怡 |
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业绩符合预期：1季度，公司实现营业收入19.08亿元，同比增长0.28%，归属上市公司股东净利润6040万元，同比减少8.21%，基本每股收益0.21元，符合我们的预期。
经营环境承压，自身稳步扩张：从单季情况看，1季度公司除毛利率有所回升外，收入、利润增速都有明显下降，且伴随费用率提高，除部分CPI因素和基数效应外，也反映出2012年以来公司面对的经营环境恶劣，与东部沿海其他商业类公司现状基本一致。从公司自身看，去年新开的3家门店短期对公司业绩造成一定负面影响，深圳龙岗店关店反映出公司在异地扩张中仍存在一定短板。公司今年1月13日已新开增城店，目前储备门店为珠江新城店，扩张稳健。
毛利率回升，费用率提高：报告期，公司综合毛利率为20.75%，同比提高1.34个百分点，比2011年提高1.63个百分点，我们认为主要原因为受政策退出效应影响，公司电器类商品销售占比下降；销售费用率为12.22%，同比提高1.41个百分点，主要由于受市场环境影响，打折促销活动增加；管理费用率为2.18%，同比下降0.08个百分点，费用随销售额下降有所减少。
盈利预测与估值：我们认为公司地处东部沿海地区，经营情况受经济环境影响明显，但从公司自身情况看，除关闭深圳店可能对公司业绩产生一定负面影响外，其余门店渐入良性循环，2009-2010年期间新开的6家门店逐步成熟，尤其是广东省内的门店增长相对确定，将稳定公司业绩。公司未来扩张将以广东省内为主，在集中主要精力在优势区域的稳健扩张战略下，公司经营情况有望稳步好转。
预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88元、1.04元和1.30元，维持谨慎推荐评级。
风险提示：经济环境不确定性，门店培育期过长，扩张失利等。
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