本报告导读：
　　12年初乌镇新增约客房，人工和开办费增加，使其12上半年盈利能力降。
　　古北支撑目标市值85亿元，珠三角合适第三个项目选址、保障长期发展。
　　投资要点：
　　12上半年公司实现营业收入37.7亿元、净利润1.1亿元，分别同比+25.4%、+17.7%，EPS0.26元，略低预期。
　　12年初乌镇新增约400间客房，人工费用和开办费用增加，使其2012上半年的盈利能力降。景区、会展和彩票系核心业务，权益净利润占比55%、20%、24%。①乌镇接待281万人次、+19%，西栅新开400间左右客房、乌镇的客单价提升，乌镇收入+32%。但新客房增加了人工和开办费，净利润仅+15%。②云贵川三省彩票销售规模增长，公司彩票收入+20%。③会展继续表现优异，上半年收入7.7亿元，+34%。其余：12上半年，地产结算8000万元，预售27亿元，项目净利润2.3亿元，EPS0.5元，12、13分批结算。
　　古北支撑目标市值85亿元，珠三角合适第三个项目选址、保障长期发展。①乌镇12上半年客流增速超预期，表明公司文化创意产品的设计运营行业领先。预计12、13年乌镇新增客房的收入规模会提升，抵消新增人工费的负面影响。②古北13年亏损幅度取决于景区开放比重，预计亏4000万元；16年收入22、净利润1.5亿元（40%股权，见表）。③未来5年我国处于大众旅游初级阶段，观光游和周边休闲度假需求（发达地区）长期并存，乌镇和古北位于长三角、京津唐，预计珠三角有可能有第三项目，区域经济保障成功和公司长期发展。
　　盈利预测及投资建议。预计12年EPS0.82元（主业增长20%至0.62元，地产0.25元，投资亏损0.05元）、13年EPS0.89元，市值95亿元（乌镇35+会展彩票20+古北30+其他10），目标价23元，增持。

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