公司8月16日发布2012半年报。报告期内实现营业收入10.85亿元，同比增长5.10%；利润总额1.07亿元，同比下降23.08%；归属净利润7670万元，同比下降28.58%，扣非净利润7710万元，同比下降28.10%。2012上半年公司摊薄每股收益0.134元，净资产收益率9.3%；每股经营性现金流0.17元。
　　公司同时公告以现金100万元出资设立深圳茂业投资控股有限公司，占比其注册资本100%。
　　简评及投资建议。公司上半年归属净利润同比下降28.58%，主要是由于（1）因清江店终止经营而支付提前解除租赁合同赔偿款项约350万元；（2）根据仲裁结果，公司因无法对应收太平洋百货的收益金额做出合理估计，而将实际收到的1200万元全部冲减其他应收款，并计税140万元，但2011年同期确认投资收益3012万元。我们测算，剔除以上两项以及其他非经常性损益后，上半年经营性利润总额同比增长2%，主要是由于成都地区收入下降导致总收入仅增5%。
　　此外，公司上半年与太平洋中控、成都市商务局的纠纷均得以裁决。其中，成都商厦物业纠纷的仲裁结果虽对公司历史业绩（2011年）及2012一季度业绩产生不确定性影响，但公司可收回该物业经营权，超出此前预期的“2600万元固定收益+税后净利润的50%”的分成模式，且能通过增加优质物业实现外延扩张；成商黄河公司债务仲裁对公司净利润无影响。
　　我们认为，公司2012年经营的最大看点在于新项目开业带动的大体量外延扩张发展。其中约5万平米的盐市口南区项目南区已建至地面26层，目前正在推进商业规划及招商工作；约6.2万平米的天府新城茂业中心项目外立面工程已完工，目前正进行内部装修，且招商工作已基本完成，有望在2013年开业；而九眼桥项目7月底已完成拆迁，有望在下半年投入施工建设。
　　维持对公司的判断。公司的主要门店内生增长稳定，绵阳兴达店和南充五星店是增长潜力较大门店。外延扩张项目上，（A）公司与太平洋中控关于成都商厦太平洋百货的裁决结果已确定，公司可收回物业自主经营，属于重要外延扩张并有利于公司的可持续成长性；（B）盐市口项目（南区）：商业部分有望于2012年内开业，由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境，预计培育期较短，而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润；（C）茂业中心：总计6.2万平米商业部分有望于2013年开业，以购物中心租赁模式进行运营，此外，预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度，在成都及四川省内进行外延扩张，九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。
　　调整盈利预测和目标价。预计2012-2014年EPS分别为0.35、0.43和0.55元（暂按仍可收到合理的太平洋百货投资收益计算），对应4.99元股价，2012-2014年PE分别为14.4倍、11.6倍和9.0倍，估值合理，维持“增持”评级，目标价7元（对应2012年业绩20倍PE）。
　　风险与不确定性：（1）主要外延扩张项目开业时间或投建时间再次低于预期，包括盐市口项目（南区）、茂业中心项目及九眼桥项目等；（2）区域竞争环境趋向激烈，公司相对竞争力下降。

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