| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月15日 15:03 |
作者： |
曾朵红 |
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中报低于年初预期，基本符合目前市场预期。报告期公司实现销售收入7.2亿元，同比下降15.17%；实现归属母公司股东的净利润1.1亿元，同比下降12.87%，每股收益0.22元。2季度实现销售收入4.1亿元，同比下降5.2%，环比增长30.54%，实现归属母公司股东的净利润0.7亿元，同比增长12.6%，环比增长74.01%，单季度EPS为0.13元。同时公司预告1-3季度净利润增速保持在-20至10%，基本符合目前市场预期。
.公司本部业务收入和订单均实现正增长，下半年仍有一定的压力。上半年公司本部订单9.6亿，同比增长70%，扣除总包本部实现6.3亿合同，同比增长11.3%,其中SVG订单增长很快。电能质量与电力安全产品实现销售收入4.2亿元，同比增长0.25%，毛利率为53.92%，同比提升2.74%，订单也相应增长较快。电机传动与节能产品实现销售收入2.5亿元，同比增长3.74%，毛利率同比下降23.62%，主要是毛利较低的光伏逆变装置销量同比大幅增加，且上期高压变频通过EMC形式实现销售，毛利率偏高一些。其他产品实现销售收入0.58亿元，同比增长50.97%。根据去年合同估算，报告期末本部累计未执行订单约9.29亿，其中3.3亿总包、2亿小太阳项目SVC，往年订单都是前低后高，今年由于宏观环境如此，还需要再观察。
.受钢铁行业低迷和资金紧缺影响，余热余压业务显著低于预期。往年余热余压业务订单翻倍增长，是公司超越同行的一个重要增长点，但是今年上半年余热余压业务订单和收入几乎都是0，尽管去年底有6.6订单未执行，受钢铁行业低迷和信力筑正融资瓶颈影响，下半年收入和订单确认都需要观察。
.海外业务和总包是公司的两个亮点。海外业务上半年实现收入0.44亿元，同比增长83%，主要为SVC/SVG出口。上半年公司签订3.3亿煤矿总包合同，同时公司在新疆成立了三家合资公司，进一步从事光伏总包,开拓新疆市场。
.销售费用控制较好，财务费用和资产减值损失压力增大，现金流和回款压力较大。上半年公司销售费用1.06亿元，同比下降13.93%，销售费用率14.67%，同比提高0.21%。管理费用1.1亿元，同比增长5.53%，管理费用率为15.45%，同比提高3.03%。财务费用0.33亿元，同比增长80.86%，主要系本期计提短期融资债券利息。由于市场竞争加剧，公司给予新客户更加宽松的信用政策，客户付款周期延长，应收账款达到14.7亿，同比增长30%，为上半年营业收入的2倍，资产减值损失为0.3亿，同比增加26.7%。
财务与估值综上，我们相应下调预测公司2012-2014年每股收益至0.57、0.72、0.89元（原预测为0.72、0.93、1.15元），参考可比公司估值,给予公司2012年22倍PE估值,对应目标价12.54元，维持公司买入评级。
风险提示：新产品开发低于预期、宏观经济持续下滑。
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