| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2012年08月15日 14:16 |
作者： |
邓海清 |
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撰写时间： |
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上半年经济增速放缓导致公司盈利水平大幅下降。2012年上半年全国GDP、全社会固定资产投资和房地产投资增速同比分别回落1.8%、5.2%和16.3%；受此影响，上半年全国水泥产量增速同比回落14.12%，行业盈利水平大幅下降，作为行业龙头的海螺水泥亦不能独善其身。
公司在东部、中部和南部区域销售金额同比分别下降12.42%、28.01%和3.07%；由于公司业务主要集中在东部和中部，因此上半年盈利水平降幅较为严重。
公司在西部地区产能逐渐释放导致该区域收入大幅提升。由于礼泉海螺、广元海螺等续建项目陆续投产以及收购项目产能逐渐贡献效益，公司在西部地区销量大幅增加，销售金额同比增长79.95%至28.96亿元，区域销售比重同比增长6.99%至14.27%。由于西部地区是国家“十二五”期间基础设施建设重点投资区域，水泥需求将持续旺盛；随着公司在西部地区市场份额逐渐加大，西部地区经济高速增长对公司产生的正面效应将在一定程度上对冲东部地区经济颓势对公司产生的负面效应，未来公司盈利水平受经济增速放缓影响的波动将变小。.毛利率下降、费用率上升，但仍好于行业平均水平。受水泥熟料价格大幅下降影响，公司产品综合毛利率为27.09%，较上年同比下降15.70%；由于公司规模扩大，使得各项费用增加，同时营业收入增速同比减少，因此公司三项费用率较上年同比上升3.27%至11.34%。但是因为产品的吨成本保持行业最低水平，以及强大的组织效能压低费用，公司的各项指标仍好于行业平均水平。
我们维持行业中期策略报告《降息周期、投资拐点与建材行情》核心观点：全年经济前低后高，3季度出现投资拐点，水泥股“N”字形走势逻辑，随着预期改善，海螺水泥股价将出现大幅度反弹。预计公司2012、2013年的EPS分别为1.70和2.14元，对应当前股价PE分别为8.36和6.64，给予“买入”评级。
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