| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年08月15日 14:37 |
作者： |
王晶晶 |
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2012年上半年EPS同比下滑51%，主因是量升价跌，费用率上升。主营业务收入为205.6亿元，同比下降4.9%，主要来自于西部的增长，其他区域下跌。
水泥和熟料合计净销量8,055万吨，同比增长13.70%，均价同比下跌20%。
实现营业利润31.1亿元，同比下降59%；归属于上市公司股东的净利润29.2亿元，同比下降51%。实现EPS0.55元，单季度EPS0.32元。营业外收入较去年同期增加39%；上半年净利率14.2%，同比下降9.7个百分点，毛利率下跌13个百分点，三项费用率反弹3.2个百分点。二季度单季度所得税率下降至14%（部分企业西部大开发资格），若剔除该因素，利润下降55%。
二季度单季度吨盈利情况显示成本控制能力较强。吨毛利66元，同比、环比下跌75、5.6元，吨生产成本174元，同比、环比下跌2.5、23元。吨净利35元，同比、环比下跌57、2.9元，吨销售、吨管理、吨财务费用11.8、10、5.1元，环比下降0.4、2.4、1.3元，同比合计上升3.7元；吨营业外收支5元，同比、环比下跌1.3、5.1元。应该说与历史相比海螺的成本优势似乎在扩大。
应收票据大幅减少，经营性现金流良好。对应205亿的收入，海螺销售商品劳务取得的现金收入达到了310亿元，其中主要的差距在于本期末应收余额相较于期初下降了50亿元，反应公司在行业不景气时期对现金流的控制能力。在行业中公司的现金回收指标最好，相较而言西北华北公司略显逊色。.行业低谷，公司加快整合的又一轮机遇，长期买点。凭借在成本、布局、资金上的优势，中期来看海螺会是本轮周期的最大受益者。上半年新增熟料1,540万吨，水泥产能1,930万吨。通过并购新增水泥产能约700万吨。二级市场交易看，增持冀东、同力的成本为12.6、11.5元。短期来看，四季度的旺季基本取决于旺季中稳增长带来的增量能有多少，从交通基建投资来看，7月数据转正，历史上除04、07、11紧缩的年份外，四季度公司皆有不错表现。我们预测2012-2014年EPS为1.11、1.58、2.09元，对应吨净利32、40、48元。风险提示：新增产能消化力度不够，需求恢复过缓。
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