| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年08月14日 14:29 |
作者： |
钱炳 |
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公司近况
鄂武商公告，拟在武汉青山区以购地自建方式兴建总建筑面积为25万平米（地上六层、地下两层）的现代商业城，预计2014年底或者2015年开业。项目总投资16.5亿元，其中7.9亿拟通过向银行申请五年期以上贷款，其余资金通过集团内部调剂解决。
评论
青山区消费市场发展潜力大，但目前商业资源有限，该项目有望成为商业地标。青山区是武汉市东南部交通枢纽中心,区内人口密集，人气旺，近年新兴大型社区较多，但区域内目前仅有两家不足2万平米的商场，消费市场发展潜力巨大。
中长期来看该项目地段位置优越，集购物、餐饮、娱乐于一体，顺应行业发展趋势和消费者需求，加之武商建二商场经过十多年的发展已在区内树立起良好的品牌形象和稳定的客群，发展潜力大。
项目土地成本较低，购物中心布局清晰，省内优势地位尽显。
青山购物中心建设投资估算为158,576万元，其中土建投资67,320万元，折合每平米约2693元。项目建设期2年，预计将于2015年左右开业，短期对公司业绩影响有限。公司作为湖北省商业龙头，摩尔城和十堰购物中心已开业，后续将持续贡献现金流和盈利；2014-15年分别有望开出黄石和青山购物中心，且均为自有物业，中长期发展前景和空间明确。
2季度销售增速较1季度略有改善，中长期具备盈利提升空间。我们估计公司2季度以来销售增速恢复至中双位数，好于1季度12.7%的水平，盈利增速略有改善。目前公司净利润率只有3%，经营现金流是净利润的5.6倍，百货自有物业占比达到95%，加之在省内强势地位，中长期盈利具备明显提升空间。
盈利预测
预计公司2012-2013年业绩增速有望达到18.8%和28.2%，对应每股收益0.78元和0.99元。
估值与建议
维持“推荐”评级。目前公司2012-2013年市盈率分别为17倍和14倍，位于行业中等水平。鄂武商区域优势地位显著，且购物中心、大店拓展清晰，自有物业占比高，业绩有望逐步改善，在零售板块中具备稀缺性，值得重点关注。
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