| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月14日 13:57 |
作者： |
施红梅 |
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七匹狼2012年中期营业收入和净利润同比分别增长24%和41%，分季度看，二季度收入增幅比一季度略放缓，但盈利增速高于一季度(投资收益增加)。
考虑到高新技术企业2012年到期，公司中报按照25%所得税率计算，. 2012年中期末公司共有门店3981家，上半年净开店仅5家，主要因为上半年门店调整比较多。我们预计随着下班年开店旺季的到来，2012年全年有望净增加400家左右门店，近期受宏观经济影响，国内好的街铺供给明显增加，且租金有下降趋势，结合公司刚刚完成增发募集资金的优势，我们预计公司2013年开始的净开店数量有望明显增加。
受整体宏观经济影响，上半年公司终端销售同店增速放缓，就直营终端而言，一季度低个位数，4月份达13-14%，5月份低个位数，6月份接近10%。在渠道建设上，公司加快“批发”转“零售”的战略转型步伐，对加盟商零售运营能力提升的支持力度有望在下半年进一步提升，努力通过提升店效促进内生性增长；同时以黑标为主轴的产品规划策略得以稳步推进，黑标系列销售增长迅速(占比超过50%)推动今年上半年毛利率同比提高3.4个百分点。
考虑到2012年两次订货会已经提前锁定公司收入增幅，同时黑标占比持续明显提高带来了毛利率提升，公司2012年的业绩快速增长基本可以预期。
我们维持前期的观点，国内经济复苏的缓慢和公司2012年春夏终端存货较多对即将召开的2013年春夏订货会造成一定压力，但考虑到公司终端历史库存较为干净，同时公司目前有较好的资源平台支持省代加盟共度难关，因此对2013年春夏订货会增速（我们预计在15%—20%之间）和未来发展不宜过分悲观。我们看好公司的长期稳健增长。
财务与估值
以25%的税率计算，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.14元、1.47元和1.88元，维持2012年25倍PE估值,对应目标价28.5元，维持公司买入评级。
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