| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年08月13日 14:14 |
作者： |
林海 |
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气候反常影响Q2终端销售，单季度增速小幅下移
公司公布2012年半年报：公司主营业务收入、营业利润、利润总额、净利润分别为：13.7亿元、3.25亿元、3.28亿元、2.46亿元，分别同比增长24.47%、26.22%、49.32%、49.16和40.61%。基本每股收益0.58元，符合预期。分季度看，2012Q1、Q2收入分别同比增长26.2%、21.5%，小幅下移，但基本在预期之中。公司同时发布2012年1-9月份业绩预告：预计归属上市公司股东的净利润增幅为30%-50%。
终端消费疲软，公司部分终端同店增速放缓
一二线终端同店增速放缓较为明显。终端消费疲软的几个原因：1）宏观经济增速下移影响，消费者信心不足；2）季节性和天气因素影响。主要表现在12年春节提前导致春节销售旺季缩短而影响Q1的销售、Q2异常的天气诸如暴雨以及五六月偏低的气温影响。其中一二线城市放缓较为明显，三四线城市影响较小，这个数据与“100家”、“50家”大型零售企业服饰类终端销售增速相符。
与省代、加盟商同进退，整体终端库存水平相对合理
公司鼓励加盟商积极回笼资金，并协助加盟商展开促销活动，协助经销商货品进场，进行集中库存处理；同时考虑回收经销商部分库存，进行集中处理。
另外，公司积极利用新渠道进行库存处理，电子商务规模实现7600万元收入，同比增速137.5%；虽然终端消费疲软导致渠道库存压力增加，但从公司目前情况看，整体库存水平相对合理。
“批发”转“零售”战略加快推进
商品企划进一步强化，以黑标为中心的商品系列规划有序推进，黑标系列贡献销售收入占比已经高达50%以上，与红标、绿标相比，我们预计黑标毛利率约高出2个百分点。同时公司按产品细分渠道类别，截至2012年6月底，公司渠道终端共计3981家，比上年同期净增加534家，增长11.33%。与年初相比只增加4家。其中直营、加盟分别534（占比13.41%）、3447（占比86.59%）家。公司新增店铺主要在下半年实现，我们预计全年外延式网点扩张仍可保持10%的增速。
增发已完成，渠道扁平化改革将加快推进
受终端消费疲软的影响，省代层面批发订单的执行情况需要密切跟踪，我们对公司2012年收入保持20%-30%的区间增速持乐观态度。整体上，我们看好公司转型“零售”的前景。预计公司2012-2014年EPS分别为1.15/1.39/1.71元，目前股价对应2012-2014年动态市盈率为22/18/15倍，买入评级。
风险提示
1、经济增速下滑影响终端消费市场，库存增加的风险。
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