| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月13日 14:19 |
作者： |
李项峰 |
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事件:公司2012年8月9日发布2012年半年度业绩报告，报告期内实现营业收入12.28亿元，同比增长12.05%；归属母公司股东净利润4.05亿元，同比下降2.37%；每股收益0.17元，同比下降5.56%；归属母公司股东综合收益5.92亿元，同比增长59.96%，加权平均净资产收益率3.46%，同比减少0.37个百分点。归属母公司股东净资产规模118.58亿元，较年初增长3.09%；每股净资产5.00元，同比增加3.09%。投资要点：
收入同比正增长，净利润下滑少于同业。长江证券上半年营业收入较2011年同期增长，归属母公司股东净利润下滑少于同业，主要原因在于上半年公司自营收入大幅增长。
经纪业务市场份额稳中有升，佣金率逐渐企稳。长江证券报告期内实现代理买卖证券业务净收入5.41亿元,同比下滑23.48%。公司上半年股基成交市场份额1.76%，较去年全年水平增长0.03个百分点。平均净佣金率0.086%，1、2季度平均净佣金率分别环比上升-7.73%、1.51%。
承销收入同比下滑，债券承销有进步。上半年公司实现证券承销业务净收入0.64亿元，同比减少18.53%。股债主承销金额55亿元，为2011年全年承销总额的1.11倍，上半年市场占有率0.70%,排名行业第30位。公司在报告期没有IPO承销，债券承销金额55亿，市场占有率0.70%，排名行业第21位，去年全年债券承销排名第40位。
交易性金融资产公允价值提升带来自营收入增加。截止6月30日公司自营业务规模（交易性金融资产+可供出售金融资产）为100.91亿元，较年初增加9.72%，占净资产比例约85.10%。报告期内公司实现自营业务收入3.83亿元，较去年同期增长164.14%，主要为交易性金融资产（主要为债券类资产）公允价值变动收益大幅改善所致。?资管收入同比减少，集合理财平均收益低于行业水平。报告期实现受托资产管理业务净收入0.31亿元，相比去年同期减少24.84%。截止报告期末，公司旗下长信基金（持股49%）资产净值为205.74亿，环比增长13.79%；诺德基金（持股30%）资产净值为40.66亿，环比增长20.37%。长江资管旗下共有12只集合理财产品，总规模约为44.71亿元，较去年年末减少8.31亿。上半年平均（算术平均）收益率1.00%，低于行业平均水平。
管理费率较高。今年上半年公司管理费率53.01%，较去年同期水平略升。
风险提示：市场波动仍可能影响公司业绩。
预计公司2012/2013年EPS分别为0.30/0.37元，BVPS分别为5.10/5.39元，对应PB分别为1.77/1.68倍。随着平均佣金率下滑趋缓、市场回暖，创新业务的进一步铺开，公司盈利情况将有望继续改善，另外武汉东湖高新区加入新三板试点园区将使得具有区位优势的长江证券收益，届时公司估值将得到进一步修复。
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