| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月13日 14:18 |
作者： |
毛峥嵘 |
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上半年，丽江旅游实现营业总收入2.67亿元，营业利润1.16亿元，归属于上市公司股东的净利润6526万元，分别增长10.72%、22.06%、22.37%。完全摊薄后EPS为0.398元，与我们7月报中的预测基本一致。
经营分析
大索道游客量增长显著，对另两条索道略有分流：公司下属三条索道共接待游客124.33万人次，增长10.18%。其中，玉龙雪山索道上半年共接待游客49.80万人次，增长33.46%，从中报数据测算，大索道实际票价由去年同期的124.2元上升至125.2元，大索道经营实现量价齐升。玉龙雪山索道接待量快速增长的主要原因是该索道扩建后运力得到大幅提升，公司从整体利益出发，在营销重点上更侧重于大索道及云杉坪索道。而大索道接待量增长幅度较大也在一定程度上对另两个索道游客形成分流。上半年，云杉坪索道接待游客72.60万人次，同比下降0.91%，牦牛坪索道接待1.92万人次，比上年下降14.82%。
员工工资提高压缩酒店利润：因本年度酒店员工工资有所提高及成本费用核算口径的调整，酒店业务毛利率下降3.17个百分点。和府酒店公司实现营业收入4568万元，增长3.76%。完全扣除相关折旧和费用，酒店上半年净利润为175万元，较去年可比口径下降51.79%，公司称主要是员工工资及财产维护费增加所致。此外，酒店二期将引入洲际旗下Indigo品牌管理其71个高等级客房，二期预计于2013年1月底完工，3月初投入运营。
我们预计在二期项目开业之前，酒店业务利润的增长空间较为有限。
印象丽江接待量平稳增长，净利率提升：印象丽江接待97.14万人次，增加10.71%，实际票价由去年119.56元降至111.82元。我们认为，大玉龙雪山景区两日套票销售政策有力的支持了印象丽江接待量的增长。因员工工资提高及剧场维护费用增加，演出毛利率下降3.32个百分点。但印象旅游上半年费用项目控制良好，净利润同比增长18.02%，达5350.65万元。
盈利调整及投资建议
在综合考虑期间费用变动情况后，我们调整公司2012-2014年的EPS预测为0.878元、1.038元和1.249元。
目前股价对应25.9x12PE，略低于行业重点公司平均水平。近期公司陆续启动香巴拉月光城项目、泸沽湖项目、甘海子餐饮项目及古城南入口服务区项目，明显加大、加快了对外扩张及整合产业链的步伐，中长期发展路径逐渐清晰。鉴于此，我们继续维持对公司的“买入”评级。
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