| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月09日 13:57 |
作者： |
施剑刚 |
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事件：公司公布2012年半年报,实现营业收入51.93亿元，同比增长45.67%；营业利润27.79亿元，同比增长44.51%；归属上市公司股东的净利润20.09亿元，同比增长42.44%；实现每股收益1.437元。
投资要点：
净利润增速和每股收益略超我们预期。公司上半年42.44%的净利润增速和1.437元的每股收益略高于我们40%和1.42元的预期，且收入和净利润基本实现同步增长。受经济下滑影响，二季度公司收入和净利润增速分别为33.96%和39.11%，较一季度54.12%和46.23%的增长有所放缓，但预收账款二季度环比增加2.18亿，淡季不淡。
高档和中低档酒收入分别增加41.27%和58.26%。中低档酒毛利上升，白酒综合毛利率微降主因高档酒毛利下降。公司白酒综合毛利率小幅下降1.8个百分点，为66.14%。其中高档酒毛利下降2.22%至80.9%，而中低档酒毛利上升2.72%至36.68%。高档酒毛利下滑主要是因为公司对国窖1573实行“控量保价”政策，年初对经销商减量1300吨，使得公司高端产品利润在短期内受到一定影响。而从代表博大公司盈利状况的少数股东损益同比增长68%可以看出，上半年公司中低端白酒销售和盈利状况良好，使得中低档酒毛利率出现上升。
销售费用率小幅上升0.89%，三项期间费用下降1.49%，继续受益于柒泉模式。上半年公司期间费用率下降1.49%至8.3%，其中管理费用率下降1.78%，销售费用率出现小幅增长，主要是因为上半年产品销量增长较快，但和同行相比，仍维持在4.7%的低位，公司继续受益于柒泉销售模式为成本控制带来的优势。同时，公司上半年也对部分品牌进行了梳理。我们预计，随着以“中秋”、“国庆”为代表的消费旺季到来，以及国窖1573和老窖特曲等高端产品逐渐转向自营和团购，公司收入和毛利有望实现持续快速的增长。
财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.98、3.80、4.67元，目标价60.00元，维持公司买入评级。
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