| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月09日 14:23 |
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文献 |
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事项：
泸州老窖8月9日发布中报，上半年营收51.9亿，同比增45.7%，归属上市公司股东净利20.1亿，同比增42%，EPS1.44元。2Q12营收、归属上市公司股东净利分别为20亿和7.15亿，同比增34%和39%。中期不分配。
投资要点
1H12业绩基本符合预期，白酒净利增长50%
我们7月3日中报预览中预计，1H12老窖营收、净利增长约48%、43%，上半年实际业绩基本符合预期。如果只算白酒，1H12净利增长50%。
1573控量影响2Q12营收增速，估计特曲营收增长约50%
由于5月初开始1573不再发货，影响了2Q12营收增速。我们估计，1573系列1H12营收仍增长超30%，特曲增长40－50%，博大运营的中低档成最大亮点，增速达到58%。分区域，华北增35.7%最慢，西南增62%最快。
预收款升至23.8亿，确保2Q12成全年增速低点
2Q12，老窖预收款环比1Q12不增反升2.2亿至23.8亿，表明2Q12营收增长良性，为2H12增长留足余粮。另外，2Q12老窖应收票据占当季营收比率再次下降至96%，表明经销商整体继续去杠杆，这支持老窖2Q12增长良性判断。
行业回暖加3季报可能刺激股价上升，维持“强烈推荐”
最近一周深圳、上海茅台一批价出现约100元/瓶回升，公司管控和中秋旺季效果开始体现，可能带动一线白酒股价回暖。且我们预计，2Q12已是老窖营收和净利增速年内低点，3Q12净利增速有望达到50%，可能刺激股价上升。预计泸州老窖2012-2014年EPS为3.06、4.15和5.52元，同比增47%、36%和34%。以8日40.19元收盘价计算，PE为13、10和7倍。老窖模式正是发力阶段，且2012预期PE仅13倍，2011年利润分红收益率3.5%，维持“强烈推荐”评级。
风险提示。GDP增速下降、政府禁公款买高档酒对白酒需求产生了负面影响，当前压力主要估现在经销商，后续可能向厂商转移，从而影响白酒股价。
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