| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月08日 14:37 |
作者： |
牛品;房青 |
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事件：
半年报营业收入同比增长9.04%，净利润同比增长14.69%。报告期，公司实现营业收入3.70亿元，同比增长9.04%；实现营业利润8221.85万元，同比增长12.68%；实现归属于上市公司股东的净利润7248.44万元，同比增长14.69%；稀释每股收益0.25元，基本符合市场预期。本期无分红方案。
点评：
低氮燃烧产品、微油点火系统主推业绩增长，综合毛利率略降。公司营业收入增长主要缘于低氮燃烧产品、微油点火系统两项业务的快速增长。报告期内，公司综合毛利率为38.09%，同比减少2.01个百分点，毛利率下降的主要原因是市场竞争加剧，公司大部分业务毛利率不同程度下滑。
低氮燃烧产品收入较快增长，毛利率下滑明显。报告期内，公司低氮燃烧产品实现营业收入1.35亿元，较上年同期增长51%。该项业务受惠于国家脱硝政策的实施，实现业务体量较快增长。该业务毛利率为33.01%，同比下降14.76个百分点，主要缘于客户更多采用总包方式，造成合同成本增加。
微油点火系统收入大幅增长，毛利率下降较快。公司业绩增长另一驱动来自微油点火系统，该业务实现营业收入2627.39万元，较上年同期增长122%。该业务毛利率为25.58%，同比下降18.05个百分点，主要原因为微油点火市场竞争激烈，导致销售价格较上年同期有所下降。
等离子产品体量维持稳定，毛利率略降。报告期内，公司等离子体点火设备实现营业收入9963.31万元，较上年同期增长2.03%，等离子点火设备需求主要来自于新建火电厂，我们认为随着火电厂投资放缓，等离子点火设备市场空间有限，该项业务对公司业绩的提振驱动力将逐步减弱。该项业务毛利率为50.31%，同比下降2.73个百分点，等离子点火设备较高技术门槛是该业务盈利水平保持稳定的主要原因。
锅炉余热产品收入下滑，尚处市场开发初期。报告期内，锅炉余热产品实现营业收入9622.22万元，同比下滑31.45%，下滑主要受合同工期的影响。毛利率34.26%，同比上升8.33个百分点。该项业务为2011年新增业务，尚处市场开发初期，营业收入波动较大。
期间费用率同比上升1.22个百分点。报告期内，公司期间费用为5327.28万元，同比增长19.10%，期间费用率14.41%，同比上升1.22个百分点。其中，销售费用2518.99万元，同比上升20.12%，销售费用率6.81%，同比上升0.63个百分点；管理费用4427.28万元，同比上升21.88%，管理费用率11.97%，同比上升1.26个百分点，主要缘于公司规模扩大，人员增加。财务费用为-1618.99万元，同比下降362.71万元，主要系公司定期存款利息收入增加所致。
排放标准出台催生脱硝设备需求。2011年7月，环境保护部及国家质量监督检验检疫总局联合发布《火电厂大气污染物排放标准》，其中规定除广西壮族自治区、重庆市、四川省和贵州省外的火力发电锅炉氮氧化物排放量应达100mg/m3，新建燃煤机组2012年起实施起执行标准，现有机组2014年起执行标准。
该政策的执行由此带动我国脱硝设备市场的快速增长，公司所采用的低氮燃烧技术在成本方面相对SCR具备显著优势，在脱硝性能满足排放标准的前提下具备规模化推广的可行性。根据我们的测算，低氮燃烧系统每年的市场空间在60-120亿元之间，有望带动公司该项业务体量的持续增长。
盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.89元、1.23元和1.53元，目前股价对应2012年动态市盈率为30.28倍，估值合理。我们给予公司2012年30-35倍市盈率计算，对应股价为26.70-31.15元，维持公司“增持”的投资评级。
主要不确定因素。前端脱硝技术与公司后端脱硝技术的竞争风险，脱硝改造进程不达预期，毛利率继续下降的风险。
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