| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年08月07日 14:20 |
作者： |
陈俊华 |
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撰写时间： |
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业绩符合预期：
2012年上半年实现收入3.7亿元，同比增长9%，净利7248万元，同比增长15%，合EPS0.25元。其中二季度实现收入3亿元，净利润6852万元，合EPS0.24元。
正面：
受益于脱硝市场爆发，低氮业务同比增51%。新规规定所有火电厂氮氧化物排放要控制在100mg/m3以下，其中新建电厂投产时必须同步脱硝设备控制排放；现有电厂最迟至2014年7月完成脱硝改造。由此火电厂脱硝需求出现爆发式增长，上半年低氮业务收入同比增51%；我们预计在各省以及主要发电集团和环保部签订减排责任状之后，12年公司低氮设备将有望结算60台以上，对应贡献收入同比增140%以上。
利息收入节约财务费用1619万元。公司上市时募集资金约11亿元，截至目前累计仅使用2亿元，此部分的资金专项存款带来利息收入1619万元，税后贡献利润占当期净利润19%；我们预计全年利息收入可达到3000万元，税后贡献EPS0.09元。
负面：
低氮业务毛利率出现下滑。上半年低氮业务毛利率仅为33%，同比去年同期下降15个百分点。我们认为这主要源于：1）低氮设备拓展初期，低价换市场的策略；2）采用总包方式的客户占比提升，低氮业务总包综合毛利水平较低。我们预计脱硝加价正式出台后，公司低氮业务的盈利能力将会得到进一步提升。
发展趋势：
低氮设备、余热回收将成公司未来2年重要业绩增长点。1）脱硝市场的发展初期，低氮业务弹性十足。我们预计低氮设备订单每增加10台，即增厚EPS0.09元。2）目前公司在谈余热回收项目众多，预计今明两年电厂余热回收收入占总收入30%以上。
估值与建议：
维持“推荐”。我们看好公司在火电节能改造领域的定价能力以及脱硝业务的确定高成长性。预计公司2012、13年净利润分别为2.6亿、4.2亿，对应EPS0.89元和1.48元，对应P/E 30x、18x。
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