| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月08日 14:11 |
作者： |
高利 |
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撰写时间： |
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1.业绩符合预期。
公司上半年实现净利润4165万元，同比增长31.83%，基本符合市场预期。分业务中，公司网络营销服务实现收入1.26亿元，同比增长31.94%，而研究咨询服务及其他服务业务同比增长3.2%，低于我们的预期，我们判断主要是由于上半年的房地产宏观调控，导致公司所在的几个城市的房地产成交量下降所导致。公司的网络营销服务业务成本和研究咨询业务成本分别同比增加了37.55%和-14.86%，毛利率基本维持不变。
公司的分地区业务中，南京地区、无锡地区和常州地区分别同比增长30.14%、29.56%以及19.87%，这几个地区也是发展较早的地区，基本符合市场预期；而苏州地区和合肥地区分别同比增长98.72%和46.72%，超出市场预期，而苏州和合肥地区的业务快速增长也是跟当地的房地产市场快速复苏紧密相关。而杭州和芜湖地区业务收入分别同比增长-45.31%和-18.3%，低于预期，特别是杭州地区，我们分析主要是由于杭州一些当地的重要地产商例如绿城等受到房地产市场的调控有密切的关系。
2.公司业绩仍然受到房地产市场走势的影响
公司的业绩与房地产市场的走势密切相关，按照一般的行业特点，当房地产行业持续低迷或者持续火爆的情况下，房地产企业对于营销的投入将会逐步减小，但如果房地产市场处于逐步上升或者逐步下降以及处于僵持的阶段，对公司的业绩影响则是比较正面的，当然，从某种意义上来说，逐步上升的阶段是最为理想的，也是房地产企业投入相对较大的阶段。
而三六五网所覆盖的主要是长三角地区，长三角地区的房地产市场上半年受宏观调控的影响，呈现先抑后扬，先紧后略松的情况，特别是在一季度，房地产很多公司销售情况比较困难，现金流动压力较大，对营销投入自然不大，而在四月份以后，房地产市场出现转暖迹象，房地产市场，特别是长三角的房地产市场成交量快速提升，而房地产成交量也是每月环比快速提高。
但另一方面，公司的业绩虽然受到房地产成交量的影响，但影响最大的还是推盘量。因为对于房地产广告主来说，推出新的楼盘才会使得其加大营销投入，一些存量的楼盘，其营销投入并不如市场预期的那么大。
所以，根据我们的分析，上半年虽然长三角地区房地产市场成交量快速上升，但这是一个系统的去库存的情况，对公司业绩的积极影响有限。我们判断从六月份开始，长三角地区的推盘量才开始稳步上升，我们判断房地产市场在没有高强度的政策打压下，三季度随着推盘量上升，带动房地产广告主的投放进一步加大，从而有望带动公司的业绩快速提升。
投资建议：
我们预计公司未来三年的业绩分别为1.87元、2.56元和3.54元，我们认为房地产营销线下营销转为线上营销是大势所趋，而且随着用户使用媒体习惯的逐步改变，互联网营销的增速正在快速上升，并且不同于其他互联网行业赢者通吃的局面，房地产网络营销行业的本地化属性更加明显，我们将重点跟踪公司的外延式扩张情况，我们认为外延式扩张将在未来成为公司有力的业绩催化剂，我们维持对公司的长期“推荐”评级。
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