| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月08日 13:54 |
作者： |
徐炜 |
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2012年上半年，公司实现营业收入40.5亿元、同比增长38.30 %，实现归属于母公司的净利润2.55亿元、同比增长50.74 %，实现每股收益0.41元。
业绩略低于预期，预计下半年增速回升。从业务结构上看，主要原因是占营收约15%的幕墙业务增速低于预期较多。去年下半年以来，受地产调控的影响，公司收入增速放缓，目前看下游需求尚未恢复，但公司对订单结构和业务重心做主动调整，并加大了区域扩张力度，我们预计下半年公司的收入和利润增速将回升。
新签订单符合预期，预计全年订单增速17%。2012年上半年，公司新承接订单61.46亿元，同比基本持平。我们预计公司全年新签订单140亿、同比增长17%。目前公司加大了对公建领域的业务拓展，下半年订单增速回升的概率大。从订单结构看，与往年相比，住宅精装修的订单占比持续下降，由2010年的34%下降至目前的22%。
区域扩张力度加大，省外收入占比大幅提高。公司上半年的省外收入占比62%，较去年同期的53%显著提高，与去年全年的情况基本持平。我们认为区域扩张力度的加大，是公司及其他装饰龙头企业抵御下游需求周期的有效手段，公司累计设立了25家分公司，全国区域布局日趋完善，可复制的营销网络模式成效显著。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.12、1.63、2.36元，未来三年净利润符合增长率为50%。我们DCF绝对估值法得出公司的合理价值为32元，对应2012年预测EPS的动态PE为28倍，维持公司买入评级。
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