| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月03日 14:40 |
作者： |
周军 |
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事件：
公司发布中报，上半年营业收入66.94亿元，同比增长24.03%；归属于上市公司股东净利润5.31亿元，同比下降0.96%。略低于我们预期。
投资要点：
税控业务受经济和政策影响较大。受经济增速下降影响，增值税税控业务收入同比下降0.49%，受营改增政策影响，税控收款机业务收入同比下降48.31%。预计税控收款机受政策影响会继续萎缩，而发改委最新政策预期也使得增值税税控业务中的金税卡设备未来有一定的降价风险。
营改增正式启动，空间值得期待。税控业务未来最大看点可能在于营改增的推广，国务院常务会议决定自8月1日起至年底，将营改增试点范围扩大到北京等十个省市，明年继续扩大试点地区，并选择部分行业在全国范围试点。
我们预计十个省市将在今年新增约10万户客户，按照720元设备费+330元服务费计算，今年带来新增收入约1.05亿元。增厚幅度有限。但如果明年在全国范围内扩大试点行业范围，则对公司税控业务的推动可能仍然较大。
非税控业务稳定增长，有望出现新的增长亮点并提升公司估值。粮食流通安全方面，公司与江苏省粮食局下属16个粮库签订了实施协议，未来有望进一步向湖北、湖南、新疆等省市的粮食系统拓展。同时公司深度挖掘现有客户价值，大力开展财税培训，预计今年培训收入增速将达到50%。此外软件业务上半年增长50.06%，但受系统集成比重提高影响，毛利率下降7.88%，预计全年增速在40%以上，渠道分销业务也将实现30%左右的增长。软件、培训等业务的毛利率较高，将有望提升公司的整体毛利率。我们预计公司非税控业务的占比将不断提高，从而提升公司的整体估值水平。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.22、1.44、1.73元，参考可比公司估值水平，给予公司2012年22倍PE估值，对应目标价26.84元，
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