| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月02日 14:39 |
作者： |
李敬雷 |
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中药配方颗粒持续高成长：上半年康仁堂中药配方颗粒实现收入2.1亿元，同比增长77%，受益于中药材价格下行，配方颗粒毛利率较上年增长8.57个PP。其中康仁堂在北京市场份额超过90%，上半年增长约30%；天津、山东、内蒙古、福建等地市场情况开拓良好，实现快速放量。
血必净恢复性增长超预期：上半年血必净实现收入1.55亿元，同比增长207.6%。二季度由于公司销售结算改革，出厂价大幅提升，血必净实际销售量增速约100%左右，其中重庆由于新进医保，预计增速超500%，推动了血必净整体销售的高速增长，此外受益于营销改革和限抗政策天津、广东等成熟省份血必净也实现了70%以上的增长。
渠道备货，二线品种超预期：法舒地尔实现收入6351万元，同比增长95%，实际销量增长约60%；低分子肝素钙实现收入2759万元，同比增长39%，实际销量增速约30%。增速较前期明显提升主要由于销售结算改革前，经销商提前备货所致，因此预计全年将回归10%-20%的稳定增长。
营销改革持续进行，分线销售初见雏形：上半年公司成立三个销售部门对三个处方药实施了分线销售，销售团队初步建立。同时，子公司汶河医疗器械聘请新销售总监，销售渠道有所拓宽，上半年实现收入489万元，同比增长115%。
盈利调整
我们上调公司2012-2014年盈利预测，预计EPS分别为0.82元、1.05元、1.37元，同比增长52%，28%，30%（13年考虑增发后的股本摊薄）
投资建议
我们从4月11日发布深度报告《双轮驱动，增长可期》至今，推荐逻辑基本验证，我们继续看好中药配方颗粒行业的跨区域扩张以及独家品种血必净的恢复性高增长，维持“增持”评级。
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