| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月31日 14:42 |
作者： |
樊俊豪 |
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上半年业绩增速符合我们此前预期。在公司“内增外延”发展战略的带动下，我们预计公司市场开发及经营、酒店、进出口等业务都将持续快速成长，未来三年（2012－2014）将是公司业绩的快速成长期。
上半年业绩增长质量高，租金收入增长是主要原因。原因：公司上半年营收下降4.77%（主要系商铺及配套物业销售收入结算同比减少，11年上半年结算5.02亿元），但归属净利润实现增长38%，表明公司的业绩增长：
①更多的是由商铺租金增长带来（即公司出租商铺面积同比增加、租金水平同比上涨）；此外还有②销售费用减少（2、3季度为淡季，广告等销售费用少）；③少数股东损益减少（11年上半年主要结算佟二堡一期的商铺销售收入，需考虑16.27%的少数股东损益）等原因。
维持公司12年全年实现业绩1.28元，同比增长36%的目标不变。下半年公司在海宁五期、佟二堡二期裘皮市场以及成都市场等新项目开业，开始贡献租金收入的带动下，业绩高成长依旧。
《议案》的通过，意味着公司佟二堡三期项目即将启动。除此以外，公司目前储备的项目还有海宁本地的六期项目，异地的哈尔滨、武汉、西安、呼和浩特和乌鲁木齐等项目，公司未来的外延扩张空间十分广阔。
估值向13年业绩切换是股价后续上涨最大动力。原因：①公司盈利模式清晰，业绩确定性高；②目前时点，公司13年业绩几乎可以清晰测算；③14年公司新开项目有多个（如佟二堡三期、北京项目等），业绩仍能高成长。
维持“强烈推荐”：①公司兼具全国化扩张+业绩增长确定+业绩增速较快等特性，是我们全年最看好的投资标的；②预计公司12/13年EPS 1.28/1.87，目前PE 20倍（13年总业绩、租赁业绩增速均>40%），“强烈推荐”！
风险提示：异地扩张过程中的市场开发风险；经济衰退导致的租金下降
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