| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年07月31日 14:36 |
作者： |
王剑雨 |
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半年度业绩符合预期
2012上半年公司营业收入27.18亿元，同比增长17.81%；归属母公司净利润1.54亿元，同比增长28.18%；EPS为0.91元。2季度公司营业收入13.87亿元，环比增长4.3%；归属母公司净利润1亿元，环比增长87.41%；毛利率13.87%，环比增长1.52%；单季EPS为0.59元。
业绩增长来源于销量增长和费用控制
业绩增长主要来源于量的增长和费用控制。2012上半年复合肥销售均价同比上涨约4.23%，公司营收增长17.81%，显示销量大约有13%的增长。上半年销售费用为1.16亿元，同比下降3.52%；管理费用0.69亿元，同比上升10.68%。虽然毛利率同比下滑了1.64%，良好的费用控制带动公司净利率反而小幅提升。
深耕渠道的营销模式效果显现
由于电视广告等传统的直接针对农户的营销模式已被广泛复制，边际效用下降。公司采用的深耕渠道的营销策略，通过经销商淘汰制度，以及渠道扁平化的方式提升其主动销售的积极性。深耕渠道的营销模式效果开始显现，上半年公司营收增长17.81%，而销售费用下滑了3.52%。
在建项目陆续达产，业绩增长有望延续
我们预计从下半年开始，公司募投和超募的项目将陆续达产。公司2011年复合肥产量约160万吨，在建项目对应的新增产能为381万吨。在建项目陆续达产，公司业绩增长有望延续。
盈利预测：我们预测公司2012、2013、2014年EPS为1.79、2.32和2.93元，对应市盈率分别为16.27、12.57和9.97倍。暂不给予投资评级。
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