| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年07月31日 14:24 |
作者： |
郑栋 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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上半年业绩符合预期上半年公司实现营业收入48.74亿元，同比增长4.7%；实现净利润7.38亿元，同比下降7.7%，对应EPS为0.37元，基本符合我们预期。
正面
国内汽玻市场份额提升，欧洲市场增长较快。上半年，公司国内汽车玻璃收入同比增长8.18%至29.8亿元，高于国内汽车产业4.08%的产量增速，市场占有率持续提升。同时公司上半年在欧洲市场收入同比增长34.5%，份额也有所增加。
毛利率同比提升1.1个百分点。浮法自制率提升以及原材料成本下降使得上半年毛利率同比提升1.1个百分点至38.2%。
负面
期间费用率同比增加1.7个百分点至19.3%。其中管理费用率和财务费用率同比分别增加1.1和0.6个百分点。主要由于职工薪酬和研发支出的增加以及计提中票、短融利息所致。
福耀通辽合计影响净利润近6000万元。上半年，福耀通辽浮法价格下跌，影响净利润3942万，公司对福耀通辽一线放水停产计提减值，影响2054万。两者均为一次性损益。
发展趋势
浮法自制率提升及油改气项目完成有望推动全年利润率改善。公司重庆浮法二线已于4月点火，浮法自制率进一步提升，同时油改气项目已经完成将降低公司浮法玻璃生产成本。此外，随着今年以来重油、纯碱成本回落，全年利润率有望持续改善。
出口市场仍有潜力可挖。公司近年来先后取得了宝马、奔驰等高端市场配套业务，份额持续提升。未来随着规划中的俄罗斯大众项目投产，出口收入有望持续提升，弥补国内收入放缓的损失。
估值与建议
我们下调公司2012/13年每股盈利分别为0.78元和0.92元。目前股价对应2012/13年市盈率分别为10倍和9倍，估值处于行业中低端。考虑到公司利润率有提升空间，出口市场具备发展潜力，且拥有较高的分红收益率，维持对公司推荐的评级。
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