| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年07月30日 14:29 |
作者： |
郑栋 |
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上半年业绩符合预期
上半年公司实现营业收入9.85亿元，同比增长8.63%；实现净利润3451.3万元，同比下降46.35%，对应EPS为0.11元，基本符合我们预期。同时，公司预告1～9月份净利润同比下降40%～60%至3749.7～5624.6万元。
正面
出口业务收入同比快速增长57.1%。上半年，受外需恢复以及海外客户配套份额提振，公司实现外销收入3.68亿元，同比增长57.1%，推动公司整体收入仍取得同比正增长。
负面
上半年传统冷却器业务下滑明显。受国内重卡及工程机械行业需求下行影响，公司传统的板翅式冷却器、中冷器及冷却器总成收入分别下滑30%、18%及17%，产能利用率大幅下降。
原材料成本上升致使毛利率显著下滑。上半年，公司毛利率同比下滑4.3个百分点至19.2%。而2季度单季，毛利率环比仍有0.5个点的下滑，显示公司仍在消化高价库存带来的影响。
发展趋势
出口业务及多元化是公司长期发展驱动力。公司作为国内最大的热交换系统供应商，凭借质量、规模和研发优势能够充分受益于全球产业转移。同时，公司在巩固主业同时积极开拓乘用车冷却器、工业冷却器等新业务，未来几年有望提升公司长期盈利能力。
明年国IV标准切换将推动公司盈利快速增长。重卡国IV排放标准有望在2013年7月1日实施，公司SCR系统凭借性价比优势，有望占据一定市场份额，预计明年年底公司SCR项目达产后将推动国内收入较快增长。
估值与建议
我们预计公司2012/13年摊薄后EPS分别为0.22元和0.30元。
目前股价对应2012/13年市盈率分别为25倍和18倍，估值处于行业中高端。尽管成本上升及重卡需求下滑给公司短期经营造成一定压力，但考虑到公司出口业务发展以及SCR、乘用车和工业冷却器市场多元化带来的长期成长，我们维持推荐的投资评级。
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