| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月30日 14:06 |
作者： |
王席鑫 |
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事件：
公司发布2011年中期业绩报告，上半年实现营业收入211,761.76万元，较上年同期增长21.90%；实现净利润7,764.39万元，比上年同期增长131.85%。
中报业绩基本符合预期，盈利能力显著提升，主要受益出口大幅增长，炭黑行业集中度提高，议价能力显著增强：
公司中期业绩大幅增长，从二季度单季度业绩来看基本符合预期，二季度在原材料煤焦油波动较大的情况下，公司依然实现大幅增长，单季度主营业务净利润在4000万以上，从各项财务指标来看，公司毛利率水平同比提升3.5个百分点，净利润率同比提升1.7个百分点，经营性现金流大幅增长，说明公司的议价能力、盈利能力确实在稳步提升，符合我们的判断。
我们认为，公司盈利能力从去年下半年以来显著提升最根本的原因在于，国内煤焦油和国外乙烯焦油价差扩大，导致国内炭黑出口比较优势增强，从而导致国内炭黑出口企业对国内轮胎企业议价能力的增强，同时国内中小炭黑企业面临拿不到下游大型轮胎企业订单，而其原有市场中低端轮胎企业面临逐步淘汰的困难局面，我们判断中小炭黑企业将逐步退出，从而使得国内炭黑行业集中度不断提高。
下半年公司邯郸、内蒙乌海、唐山等新产能盈利将继续提升，下半年业绩值得期待：
随着公司邯郸、乌海、唐山等新产能的投放，这些新产能大多靠近煤焦油产区，且运输半径较短，因此新产能的盈利能力要显著强于老产能。而邯郸等新产能由于投产不久，盈利尚未完全体现，下半年随着这些新产能盈利逐渐提升，下半年业绩预计环比仍将继续提升，下半年业绩值得期待。
中期业绩符合预期，下半年新产能盈利将继续提升，景气仍将延续，维持“买入”评级。
公司中期业绩符合预期，随着下半年旺季到来，公司邯郸等地新产能逐步释放贡献业绩，下半年景气度仍将延续，公司下半年业绩仍有望超预期，略调整12-14年EPS分别为0.40，0.52和0.68元，现有股价有安全边际，炭黑产品盈利弹性大，维持“买入”的投资评级。
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