| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月27日 15:40 |
作者： |
侯利 |
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利润同比大幅增长，源自毛利率提高和增值税返还
报告期内，实现营业收入10.6亿元，比上年同期增长4.07%，实现归属母公司的净利润7100万元，比上年同期增长46.29%。
从营收角度，上半年收入小幅增长，略低于我们的预期，原因有如下几点：
1）转型中的通信产品下滑，在意料之中，因为其体量已经很小，对公司整体的负面影响已经降到最低；2）瘦客户机上半年出货量同比增长40%，约20万台，但部分产品需要在三季度确认收入，我们估计下半年瘦客户机的增速不会低于50%。3）企业网络产品上半年因为部分行业的招标推后，同时去年同期有移动WLAN集采因素（但毛利率不高）。
从财务角度，毛利率的同比大幅提升5.3%，其次是营业外收入（政府增值税返还）的增加，约为3500万。销售费用率和管理费用率同比有一定的放大，但我们认为这两个数字下半年能够略降，源于公司今年策略是控制人员增长，一旦营收的增速有所放大，两项费用率将回到去年水平或者略低。
网络产品、瘦客户机、EPOS、卡拉OK等多项产品毛利率明显提升，验证行业市场是蓝海
毛利率明显改善，有如下几点判断：1）我们一直以来，认为企业网络的毛利率远高于运营商体系。例如，华为企业网络产品，在行业市场的折扣价是16%，在运营商的折扣价是9%，也就是说，同样的产品，在企业侧的单价是运营商的1.5倍以上；2）另外，终端销售价格的略涨，规模效应的显现，使得瘦客户机、企业网络产品的毛利率都有显著提高；3）在其他产品中，上半年收入增长较快的是EPOS机和星网视易的卡拉OK系统，每项产品的毛利率都有一定的提升。
投资建议
我们将密切关注三季度的营收恢复情况，从2009-2011年历史上看，公司上半年的营收约为全年的35%左右，因此上半年的营收、利润仅供参考（例如，去年上半年零增长，全年30%增长）。我们对12、13年的EPS估计为0.70元、0.97元，同比增长率为37%、38%，维持增持-A的投资评级和17元目标价。
风险提示：
由于经济增长趋缓所带来的政府、行业投资放缓的风险。
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