| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年07月27日 14:35 |
作者： |
张良勇;陈鹏;周炎 |
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净利润增长良好，受益毛利率提升和非经增长。公司上半年营收10.63亿，同比增4.1%，营业利润5030万，同比增长38.2%，净利润6170万元，同比增46.3%，实现EPS 0.20元。因软件增值税退税按期返还，公司上半年入账5004万，同比增加3421万，且综合毛利率提升5.3个百分点，是导致净利润增幅较大的主要原因。
收入增幅较小，主要因传统通讯产品下滑和客户验收延迟。公司结合市场调整业务结构，暂停无线通业务致传统通讯同比降65.7%。除此，其余同比增15.9%，其中企业网、瘦客户端分别同比增10.3%、14.7%，略低预期，实际市场需求给公司带来订单增长乐观，但因个别客户验收延迟影响收入确认。
新品同比增31.6%，主要因视易经营KTV娱乐平台等新业务发展良好，同比增44%，及ePOS产品放量。
毛利率提升明显，受益产品结构调整和成本控制。综合毛利率42.7%，提升5.3个点，一方面无线通暂停致低毛利通讯产品占比下降，另公司上半年对原材料统一采购，有效控成本，部分器件实现自产替代，产品附加值提升。此外，企业网设备向高端部署，预计毛利率一般比普通产品高20个点左右。瘦客户端由于部分产品销售未集成显示器，也对毛利率带来一定程度提升。
期间费用同比增14.9%，费用控制正常。销售、管理费率分别升1.6、2.1个点，考虑到半年收入仅增4.1%，公司费用控制基本正常。为保持技术领先和行业拓展，公司致力研发投入，研发费用绝对额会逐年上升，但费用率会有所下降；此外，伴随主营产品放量和新品逐渐投产，预计管理费率总体趋稳并略有下降；销售费用将受益于经销商合作的深入，预计费率会得到有效控制。
上调评级，强烈推荐-A。在下一代互联网和与云计算发展契机的推动下，预计公司未来3年企业网设备和云终端将稳定增长，ePOS、DMB、KTV娱乐平台等新品贡献逐渐加大，综合毛利率稳步提升。预计12-14年EPS为0.67/0.85/1.06元，给予30倍PE，目标价20.00元，上调至“强烈推荐-A”评级。
风险因素：政策推进低于预期；市场竞争激烈程度加剧导致毛利率下滑风险；新产品推广不利的风险；与国际厂商合作效果不达预期。
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