| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月26日 14:19 |
作者： |
李淑花 |
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事件
山大华特公布2012年半年报，今年1-6月份公司实现营业收入3.68亿元、比去年同期增长13.52%，归属于上市公司股东的净利润为5354万元、比去年同期增长17.12%，扣非后的归属于上市公司股东的净利润为5271万元、比去年同期增长52.08%，摊薄后每股收益0.3元。
投资要点
医药撑起主业成长。分子公司来看，其中达因药业实现收入2.46亿元、净利润9179万元；山大华特环保工程有限公司实现收入3007万元、净利润247万元；山大华特卧龙学校实现收入3809万元、净利润612万元。
规模效应推动医药业务利润实现高增长。我们推算上半年达因药业净利润增速在64%左右，在收入增速25%的前提下，利润高增长预计来自两方面的原因：一个是毛利率的提升，上半年毛利率提高了1.05个百分点，去年年初公司新厂区投产，年均折旧摊销增加较多，随着产量的持续提升，固定成本得到有效摊薄；另一个是费用率的下降，合并报表中销售费用率和管理费用率分别为23.70%和7.89%，分别下降3.88和0.57个百分点，过去两年公司持续加大费用投入力度开拓OTC市场，取得了较好的效果，今年费用投入的边际收益向上拐点明确。
二季度短暂受毒胶囊事件影响，下半年将完全恢复。上半年医药收入增速在24.6%，而一季度我们预计收入增速在30%左右，因此估算二季度收入增速有所下降，这主要受毒胶囊事件影响。据我们对部分渠道经销商的拜访了解到，公司主打品种伊可新是软胶囊剂型，部分药店往往错误的将其视同胶囊剂型处理，在终端消费需求未发生变化的情况下，二季度药店渠道铺货出现一定阻碍，目前这种问题已经得到解决，下半年有望恢复一季度的增长态势。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.81、1.04元，给予2012年30倍市盈率，对应目标价19.50元，维持公司买入评级。
风险提示
下半年费用投入加大侵蚀部分利润
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