| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月25日 14:38 |
作者： |
方夏虹 |
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12年上半年电子产业复苏较缓，智能手机维持较高增速。12年上半年，电子产品呈现结构性增长，新型电子产品如智能手机、平板电脑等维持高增长态势，据IDC统计，12年1季度全球智能手机出货量为1.45亿部，同比增长42.48%；但手机整体出货量为3.98亿部，同比下降1.5%。下游需求整体较弱导致电子行业景气度复苏缓慢，据WSTS数据，5月份全球半导体销售额三月平均值为243.9亿美元，环比增长1.4%，但同比下滑3.4%，显示行业回暖幅度有限。
智能手机渗透率逐季提高，拉升了微型电声器件市场规模。主要原因是智能手机所需的微型电声器件相对于功能手机更加高端，单部智能机的电声器件成本上升到5-12美元，而功能机电声器件成本只有约2-4美金。
以研发实力锁定大客户，业绩持续高增长。12年2季度，公司实现收入15.68亿元，同比增长83.57%，实现净利润2亿元，同比增长65.94%。公司通过研发快速响应客户需求，上半年研发投入为1.33亿元，占收入的比重为5.23%。公司“大客户战略”取得成效，目前已经和三星、苹果等一流大客户建立长期合作关系。据IDC预测，12年2季度三星和苹果智能手机的销量分别约为5000万部和3050万部，公司业绩伴随优质客户实现高速增长。
公司通过“大客户战略”维持较高盈利能力。12年上半年公司毛利率、净利润率为别为28.12%和12.35%，比去年同期分别上升0.77和0.1个百分点。
利用优质客户资源和研发实力，横向拓展产品线。在做大微型电声器件业务的同时，公司积极拓展其它电子配件产品，以3D眼镜、摄像头模组等为重点。12年上半年，电子配件共销售7.55亿元，同比增长112.79%。拓宽产品线是公司未来业绩增长的新动力。
募投项目进展较快，扩大规模优势。12年3月，公司非公开增发募集资金净额23.21亿元，用于扩大微型电声器件、耳机、电子配件产能，并扩建研发中心。由于公司前期已投入大量自有资金，因而募投项目进展较快，截至6月底，项目整体进度约为27.28%，扩产项目部分达产，贡献净利润5187.29万元。
给予公司“增持”评级。预测12-13年公司EPS分别为1.07元和1.69元，按23日收盘价33.84元计算，对应市盈率分别为31.58倍和20.01倍，考虑到公司优质客户资源和产品横向拓展空间，给予“增持”评级。
风险提示：国产智能手机供应链竞争加剧，产品价格下滑过快；新产品市场开拓不及预期。
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