| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月20日 14:52 |
作者： |
笃慧 |
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主要事件：首钢股份再次发布重组草案，与5月18日公告的草案相比，拟置入、置出资产及其估价、向首钢总公司发行价格及数量并无变化。公司拟以下属石景山冶炼资产以及其持有的首钢嘉华、首钢富路仕股权作为置出资产，与首钢总公司下属首钢迁钢公司的全部相关资产进行置换。其中置出资产作价63.23亿元(含公司因重组提前解除《土地使用权租赁合同》而获得的补偿金额10.28亿元);置入资产作价183.70亿元;差额部分将由公司以4.29元/股向首钢总公司发行28.08亿股股份作为对价解决;
未来资产注入承诺：大股东承诺本次重组完成后三年内将下属首钢矿业公司注入首钢股份，公司将成为首钢集团在国内钢铁冶炼业务与铁矿资源业务的上市平台。首钢矿业公司已取得的采矿权证保有储量9.37亿吨，采矿权证范围保有储量5.92亿吨，铁精矿产能460万吨，产品主要供迁钢公司炼铁作业部使用;
拟保留资产盈利预测：未置出资产中对公司盈利产生显著影响的主要是首钢冷轧和北汽股份，其中北汽股份2011年净利润25亿元，首钢冷轧11年吨钢净利润为-387元，假设首钢冷轧12、13年吨钢净利润为-440元、420元，产量180万吨，北汽股份12、13年净利润26、28亿元，则上述资产12、13年约贡献净利润-3.16亿元、-2.43亿元;
迁钢盈利预测：2012年一季度迁钢吨钢净利润为62元，鉴于目前钢材需求再度萎缩，冶炼行业在2、3季度再度陷入困境，假设迁钢12、13年吨钢净利为45、50元，产量维持750万吨不变，则迁钢12、13年净利润约3.38亿元和3.75亿元;
综合盈利预测：预计重组后首钢12、13年合计净利润约0.22亿元和1.32亿元。按照本次发行后总股本57.74亿股折算12、13年EPS分别为0.004元和0.02元。
分部估值：重组后公司冶炼业务每股净资产约为3.04元，若以目前同类上市公司0.72倍PB折算，冶炼资产对应每股价值2.18元;给予北汽2011年净利润10倍PE，18.31%北汽股权对应每股价值0.79元。公司每股价值合计2.97元。考虑到冶炼行业整体盈利能力的短期下降趋势及长期低迷预期，维持公司“持有”评级。
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