| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月18日 14:24 |
作者： |
史海昇 |
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锌溴储能电池产品本月底正式下线
近日公司发布《关于控股子公司参股公司新品亮相开业庆典活动的提示性公告》，内容显示：公司控股子公司安徽鑫东投资管理有限公司参股的安徽美能储能系统有限公司新品亮相开业庆典活动仪式将于2012年7月25日举行。本次新品亮相开业庆典活动仪式将对该公司产品技术进行全面的讲解和推广，对新能源市场进行可行性的分析与展望。
锌溴电池项目快速推进
自2011年三季度以来，公司锌溴电池项目加速推进，由公司自行组装的锌溴储能电池产品将于2012年7月底正式下线，比之前的预期晚约一个月时间。预计产品下线后，将很快接受天津十八所等权威机构的性能检测。
目前，公司积极寻找本土原材料供应商以替代美国进口部件（ZBB认可此举），已与多家潜在供应商接触并进行产品考察，除电池隔板和溴的沉淀添加剂等技术难度较大的原材料实现国内采购需要较长时间外，其他部件国产化进度将有望提速。我们乐观预测，2012年四季度末该产品的国产化率将有望达到60%以上（高于之前估计的40-50%的水平），制造成本将明显下降，盈利空间迅速放大，若按6000元/度电设备的价格销售，公司锌溴电池国内市场销售初期的毛利率便可达到60%以上的较高水平。
考虑到国内市场的推广初期，客户对产品的认知程度有待提高，售价有可能给予客户一定幅度的优惠。
目前公司锌溴电池应用范围在20KW-20MW之间，充放电切换仅需4毫秒，深度充放电次数可达到5000次，浅度充放电次数高达20000次，能量转换效率超过75%，根据公司锌溴电池生产与检测厂房的情况，我们预计，鑫龙锌溴电池的年产能将达到1500-1800台（按50千瓦时标准柜计算）。
订单饱满 高增长确定
根据我们的估算，公司目前手持的完全未执行订单约4个亿，在产订单约6.5个亿，总计10-11亿元左右。成套设备订单的增长保持较为平稳的态势，前四个月同比增幅在25%左右，但元器件及电力电子产品的销售增幅远超此水平，预计2012年全年公司盈利能力较强（毛利率超过45%）的元器件产品在总收入中的占比将大幅提升，达到30-35%的水平，从而有力的提升公司业绩。
我们乐观预计，公司2012年1-6月净利润增幅将高达约60%的水平（全部为现有主营业务贡献，不含锌溴电池）。
估值与评级
公司目前仍然坚持“以成套为平台、以元器件为重点、以电力电子为补充”的发展战略，对变压器公司实施逐步“收缩”。我们预测，随着公司与美国ZBB合作的深入，锌溴储能电池项目顺利推进，公司未来的发展目标将不仅限于配电领域，有望成为集配电一次设备、电力电子设备与新能源为一体的新型全国性电力设备供应商。
公司IPO募投项目2011年中期先后投产，增发的顺利实施，财务费用与销售费用率的明显下降，公司2012-2013年的收入将呈现高速增长。根据我们之前的测算，2012年公司每股收益0.37元（按照定增后的40886.9万股本摊薄计算），目前股价对应动态市盈率约20倍，维持公司“买入”的投资评级。
风险因素
（1）原材料价格大幅波动；（2）下游配电网投资规模明显下滑；（3）新建销售机构与当地客户磨合时间延长；（4）国内客户对锌溴电池接受程度低于预期。
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