| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2012年07月17日 14:18 |
作者： |
张颖 |
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事件：
中国太保发布业绩预减公告，由于投资收益下降和业务增速放缓，上半年归属母公司净利润预计下降55%。
点评：
根据业绩预减公告，中国太保中报归属母公司股东净利润约为26.2亿，其中一季度净利润为6.52亿，据此计算二季度净利润约为19.7亿元。去年上半年太保实现归属母公司股东净利润58.16亿元，其中一季度为34.49亿元，二季度净利润为23.67亿元，若扣除转让太平洋安泰的一次性收益，二季度净利润约为20.3亿元，据此计算2012年二季度太保净利润同比下降约3%。
业绩同比下滑原因一：产寿险业务增速放缓以及产险综合成本率略上升。从承保的角度看2012年上半年太保产寿险业务增速均较上年同期有明显的下降，其中寿险保费增速由2011年上半年的11.4%下降到1.1%，产险保费增速由2011年上半年的19.3%下降10个百分点至9.3%，业务增速的放缓导致公司营业收入增速放慢。此外，就产险领域而言，今年承保质量较上年同期有所下降，去年上半年太保产险综合成本率为91.1%，产险业务实现税前承保利润19.6亿，今年由于赔付率和费用率均较上年同期有所上升，我们预计太保上半年综合成本率在94%左右，若据此测算，太保上半年税前承保利润约为14.5亿，较上年同期约下降26%，预计这也是导致公司业绩同比下滑的重要原因之一。
业绩同比下滑原因二：投资收益下降。从保险投资的角度看，2012年上半年资本市场的总体表现环比有所改善，沪深300累计上涨4.9%，中证全债指数累计上涨3.1%，由于保险公司交易性资产占比低(太保交易性资产占投资资产之比为0.56%)，资本市场变动对投资资产公允价值的变动直接反映在利润表中的额度较低，同时由于上一年资本市场低迷导致的浮亏部分满足减值规则从而导致上半年资产减值损失明显高于上年同期。因此投资收益下降以及资产减值增加是业绩同比下降的另一重要原因。
若不考虑分红上半年净资产约提升9.2%，考虑分红净资产约提升5.4%。据我们测算，若不考虑分红，中国太保上半年净资产较年初约增长9.2%，若考虑30.1亿的分红，上半年净资产预计较年初增长5.4%。
投资建议：由于业务增速下降局面短期难以扭转，投资收益亦难大幅提升，下调2012年、2013年EPS至0.85元和1.04元，但考虑到太保寿险业务结构持续改善，新业务价值增速领先全行，维持增持评级。
风险因素：业务增速持续低迷，资本市场波动
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