| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2012年07月17日 14:02 |
作者： |
朱程辉 |
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公司发布2012年中报业绩预告，低于预期。
公司预计2012上半年归属于上市公司股东的净利润4377万元至5315万元，对应EPS为0.14-0.16元，较上年同期下降15%—30 %，考虑到3700万元非经常性损益，公司经营净利润约为677万元至1615万元，EPS仅为0.02-0.05元，低于预期。
公司业绩下降主要由于价格下降及三项费用提高。
公司光伏逆变器主要集中在国内光伏市场，由于逆变器行业技术壁垒较低，随着国内电力电子企业纷纷进入，产能过剩导致的价格压力较大。2012年二季度，逆变器价格（含税）已低至0.7元/W，较2011年底降低约20%，在目前关注装机量而非发电量的国内市场中，公司的技术溢价较难得到体现，价格随行就市严重，导致毛利率下降明显。同时，由于国内市场渠道成本较高，在竞争激烈的市场中，公司渠道、研发费用比例提升较大。
光伏逆变器价格下降是必然，盈利能力有望企稳。
2011年全球光伏逆变器产能已达48GW，供大于求的局面将长期保持，价格下降将是必然趋势。光伏逆变器属于轻资产制造业，产能弹性很大，因此逆变器价格降幅不会出现组件的降价幅度，而伴随着二季度光伏产业链价格企稳，逆变器价格下降空间有限。随着公司产能扩张及自动化生产线的投产，生产效率大幅提升，规模效应将得以充分体现，2012年成本下降幅度有望达到5%-7%。因此，公司2012年毛利率仍有望保持在35%-40%。
下半年国内市场有望超预期，未来业绩增长看量。
2012年国内光伏政策频出，政府救市意愿明显；甘肃、青海等省分别调高2012年装机目标；光伏电价年内或将下调，下半年或将迎来抢装潮，因此，我们认为国内市场有望达到8GW，超过市场预期。公司作为国内光伏逆变器绝对龙头，产品质量、性价比及业主认可程度均为国内一流，相比组件等其他光伏产业链环节，公司业绩对于国内市场增长的弹性是最大的。公司募投项目年产100万千瓦太阳能光伏逆变器项目2012年已经投产，虽然未来市场竞争仍激烈，但是我们依旧看好公司在国内光伏逆变器的龙头地位，产能释放确定性较大。
下半年或迎催化剂，维持公司“买入”评级。
我们认为分布式发电及配额制政策有望在年内落实，市场对发电量将更加重视，公司技术溢价将得以体现，调整公司2012-2014年EPS至0.62、0.77、0.91，对应目前股价的PE为18X、14X、12X，考虑公司产能具有较高的弹性，给予公司2012年20-25倍PE的估值，目标价格至12.4-15.56元。
重点关注事项
股价催化剂：分布式费电及配额制政策出台、海外业务发展超预期
风险提示：降价幅度、国内光伏市场、公司市占率低于预期
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