| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2012年07月16日 13:50 |
作者： |
刘亮 |
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国内广电设备终端领军企业，机顶盒领域占据着10%的市场份额，排名第二。公司目前已经初步完成从机顶盒制造向多元化视讯终端（机顶盒+数字智能电视一体机）、系统业务平台、解决方案一体化企业的转型，净利率也已经经底部反转、逐年回升，我们认为，公司将进入投资回报期。
受有线电视的数字化、双向化改造和直播卫星电视推广的推动，2012-2015年机顶盒市场年复合增速将超过25%,市场总规模近900亿。我国有线电视数字化、双向化整转开始加速，有线电视机顶盒出货量将保持10%平稳快速增长，未来4年市场总规模达350亿；受国家政策推动，“户户通”直播卫星电视将在2015年覆盖2亿户，驱动卫星机顶盒市场爆发式增长，12-15年复合增速达75%，市场总规模达532亿。
传统业务受益政策推动稳定增长，平台优势助推一体机打开成长空间。传统业务方面，受有线电视数字化、双向化整转及“直播星”卫星电视大规模推广的拉动，公司机顶盒将保持快速增长。新兴业务方面，公司通过打造“平台”+“终端”三网融合生态系统，推出数字智能电视一体机，进入千亿级智能电视市场，12年公司一体机业务的EPS弹性为0.08-0.20元。
盈利预测与投资建议：公司已经完成转型和产业链布局，在机顶盒稳定增长的背景下，随着前期投入逐步产生效益，一体机广泛推广，以及大规模投入带来费用率下降，公司将实现营收和利润的快速增长。基于此，我们看好公司的中长期发展，给予公司12-14年EPS为0.47、0.52、0.67元，首次给予“增持”评级。
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