| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月16日 13:46 |
作者： |
邹敏 |
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半年报业绩平稳增长。公司今日发布业绩预告，2012半年度净利润区间为10,537～12,453万元，同比增长10%-30%。剔除税收因素，且不考虑少数股东损益，则对应净利润增速为-3%-15%。我们预计公司半年报的业绩增速为10%左右。公司上半年净利润增速不快的主要原因有以下两点：1）由于新版GMP效应显现，今年订单量快速增长，公司上半年将主要精力放在争取新订单上导致收入确认不高；2）公司现有订单中冻干系统比例增加，收入确认周期延长。
订单高速增长势头延续。从一季度的预收账款来看，公司冻干机业务已经重回高速增长。而从中国制药装备协会的数据来看，近几个月我国药机销售金额依然维持在高位（2012年1-5月销售额同比增长25%，2012年4、5月份较一季度单月平均销售额分别增长6%和10%），说明新版GMP的改造工作如火如荼。我们认为，公司冻干业务将会高速增长，全年订单金额超过12亿元的目标可能性极大。
多途径实现产业链拓展和延伸，打开成长空间。公司近年来通过并购、合作以及自主开发等途径逐渐实现产业链的拓展和延伸，打开了成长空间。以公司前期并购项目德惠以及驭发为例，前者的主导产品空气净化设备及工程是所有药品生产车间所必须的，后者的安瓿联动线则是水针生产线的关键组成部分，两者对应的市场空间都极为广阔。而公司与日资企业的合作，则着力于开发和引进高端隔离以及灭菌等制药装备，这无疑顺应了目前对药品生产环节的要求越来越严格的趋势。且公司超募资金依然充裕，我们预期公司未来将加快通过收购实现产业链的拓展和延伸。
维持“增持-A”的投资评级及目标价34.6元。我们维持此前对公司的业绩预测，2011-2013年的净利润复合增长率为27.3%。考虑到公司业绩增长确定，估值水平较低，我们维持“增持-A”的投资评级及目标价34.6元。
风险提示：新版GMP执行力度不够导致公司短期业绩不达预期的风险；冻干市场竞争趋于激烈的风险；海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。
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