| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月23日 14:13 |
作者： |
胡德军 |
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我们于2012年5月22日参加了东富龙的机构投资者交流会，与管理层就公司经营状况和未来发展战略进行了沟通交流。公司以冻干机为起点，逐步进行产业链上下游整合，并积极开拓海外市场，未来有望成为制药工程的主流提供商。
随着越来越多的竞争者进入冻干机制造领域，市场普遍担心会对公司产生较大影响。我们认为，制药企业选择产品的标准不仅仅局限于产品本身，“产品+服务”才是构成冻干机生产企业的核心竞争力。公司拥有高效而强势的售后服务体系，增强了客户的黏性，在巩固老客户的同时，有望复制开发新客户。公司的售后服务包括：
七大销售服务中心覆盖全国，并在印度设立销售代表处，公司承诺接到维修电话后24小时之内应答并提供上门服务；设立冻干工艺研究室，摸索了近200种冻干药品的冻干工艺，已给上百家制药企业提供了冻干工艺咨询和服务；承接国内制药企业进口设备的维修、升级服务，树立良好形象，提升品牌价值。
并购合资并举，产业链上下游整合开启新的盈利增长点：公司自上市以来，进一步加快了产业链上下游整合的速度。目前形成了包括冻干机、自动化进出料系统、无菌隔离装置、自动化配液系统、净化空调、安剖联动生产线等在内的多元化产品格局，并通过与日本企业合资完成了高端产品的技术储备。其中无菌隔离装置和自动化配液系统在国内市场的应用尚处于导入期，公司不仅仅是产品的营销，而是自动化理念的营销，随着新版GMP推广以及越来越多的国内制药企业走向国际市场，我们预计这两种产品未来将快速成长。
积极拓展海外市场，有望成为新的盈利增长引擎：公司在印度设立销售代表处，在美国设立了销售公司，并积极开拓俄罗斯、欧洲、北美等市场。去年海外市场虽然受到经济环境的影响，销售增速放缓（增长1.87%），但我们仍然看好印度、俄罗斯等国家未来制药行业兴起所带来的对制药装备的需求。同时由于公司在海外发展已有7-8年的经验，在未来的竞争中也相对具有先发优势。
战略规划清晰，未来将向制药工程提供商完美转型：公司管理层战略规划清晰，战术运用得当，公司产品线羽翼渐丰，未来将依靠子公司德惠工程的工程施工资质，转变成能提供一揽子设备安装的制药工程提供商。
投资建议：我们看好公司的长期投资价值，预计2012-2014年收入分别为7.98、9.97、12.07亿元，增速为23.2%、25.0%、21.9%；归属母公司净利润为2.69、3.29、3.92亿元，增速为23.8%、22.4%、19.0%；2012-2014年对应EPS为1.68、2.06、2.45元。目标价42.41-46.62元，维持“增持”评级。
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