| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月13日 14:39 |
作者： |
贺平鸽 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
广州药业+白云山=新广药，有望进入新一轮经营上升期
广州药业资源丰富，拥有7家逾百年历史的“中华老字号”企业，中药工业规模列A股上市公司第一，医药商业规模第三。白云山为全国性品牌，中西药结合，虽包括抗生素业务但多为单独定价品种受政策影响小。新广药有望业务和资源整合，发挥协同效应，进入新一轮经营上升期。其中，中一药业恢复性高增长，诺诚生物（狂犬疫苗）进入爆发增长和高盈利期是亮点，王老吉药业保持较快增长。其他子公司平稳或者恢复性增长，盈利能力均存在较大改善空间。
王老吉有望重塑新广药
红色王老吉商标回归对广药价值和意义重大。不应神化加多宝——王老吉的成功是多种因素的综合结果，行贿事件和陈鸿道外逃事实始终是其硬伤；也不应低估广药——手握好牌，巨压之下显效率。渠道和运作经验或可复制和学习，前期也有绿盒王老吉运作经验，当务之急是尽快铺货以缓解“渠道饥饿”，产能是短期瓶颈。未来凉茶市场格局或一分为二，财务上中短期有望再造一个新广药，长期若运作良好，则有望成为品类代表，实现跨越式发展。民族的才是世界的，有望引领公司发力更广阔的“大健康”产业。
风险提示
1）作为大型国企，体制和管理问题短时期内难以彻底解决，近3年业绩有望较快增长，未来可能遭遇增长瓶颈而放缓。2）短期红罐王老吉处于渠道饥渴状态，向终端铺货的过程将带来明显收入和利润贡献，未来销售是否畅顺尚需观察；目前股价包含红罐王老吉带来的增量收益预期，存在销售低于市场预期的风险。3）狂犬疫苗行业未来竞争将加剧。4）国信给予的估值评价建立在相应的业绩预测假设之上，若实际经营与预测差异较大，则估值结果并不成立
“大南药+大健康”产业双轮驱动，新机遇值得期待，维持“推荐”
广州药业借重组白云山、王老吉商标回归，天时地利人和，有望实现“大南药+大健康”产业双轮驱动发展。重组后，白云山的“市场化+全国性品牌”有望激发、释放广州药业的“资源优势+历史沉淀”潜能，实现振兴大南药战略。
而借助王老吉运作向“大健康”产业转型。初步估算广州药业合理价值合计416~452亿元对应每股价值32.2~35.0元，其中新广药215~236亿元（广州药业+白云山+广药拟购买资产）对应每股价值16.6~18.3元，红罐王老吉202~216亿元对应每股价值15.6~16.7元。维持“推荐”投资评级。
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
