| 来源： |
西南证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月13日 14:33 |
作者： |
李辉 |
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撰写时间： |
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盾安环境（002011）发布公告，公司下属控股子公司盾安（天津）
节能系统有限公司（以下简称“天津节能”）近日与山西省永济市人民政府签订《永济市冷凝热利用及供热管网BOT工程合同书》（以下简称“合同”或“本合同”），计划投资额37,718万元人民币。合同标的：在包括永济市中心城控制区、水源保护区、城东工业组团共计约19.5平方公里范围内，采用漳泽电力蒲州发电分公司2×300MW发电机组作为热源，并独家使用境内工业废水源、污水源、补充及应急备用水源等可再生能源资源投资建设冷凝热利用及供热管网工程。工程建设规模为民用建筑供热面积848万平方米及工业供汽，建设施工周期为2年，按城市建设规划完成工程进度。合同投资额：
37,718万元人民币
项目模式：项目采取特许经营模式，即由天津节能负责融资、兴建、运营管理、维护，山西省永济市人民政府协助收费，采用BOT运营模式。项目运营期限：本项目运营期限自天津节能永济市供热管网工程建成并正式供热开始，运营期20年。收费标准：依照《运城物价局批准的集中供热收费标准》，2012-2013年民用建筑为3.6元/月/m2，商用及其他建筑5.64元/月/m2。收费标准依照国家政策调整而调整。合同自具体项目投产开始产生收益，并在特许经营期内对公司的营业收入和利润有持续的积极影响。
点评：
锣鼓点加紧攻城记
公司从11年下半年开始进军工业余热项目，规划2015包括可再生能源利用业务在内的系统运营服务要达到50亿以上的规模。版图扩张，攻城节奏不断加紧，项目签订持续性强，新增订单稳步增加。由于项目建设周期平均约为2-5年，若达到2015年既定规模，公司每年订单增量将持续增长。公司规划2015年主营业务收入达到130亿元以上，其中包括可再生能源利用业务在内的系统运营服务要占到40%，即达到50亿以上的规模。作为公司重点推进业务，可再生能源业务将出现爆发式增长。公司在此领域的号角式先声优势无可匹敌。
利润贡献“城外城”
2011年公司可再生能源业务贡献收入2.5亿元，2012年1季度，贡献收入3亿元。若莱阳项目包括在内，公司在手项目共10个，分别是：河北定州，山东泰安，江苏大丰，河北武安，山东庆云，天津宁河，山西平定，河南鹤壁，山东莱阳和山西永济。业务正处于版图扩张阶段，毛利率可达到30%-40%，2012年预期整体贡献收入10亿元左右。
可持续释放性
不断得以验证公司的工业余热项目主要是采用大温差的溴化锂技术，利用系统能把7~50度的低品位能源转化为50度以上的高品位能源。公司定位工业余热市场为主，使电厂冷凝热利用成为可能。项目属于政府和银行扶植项目，建成后成本主要包括电费和投资折旧费。
风险提示
本合同下具体项目实施的时间、实际执行金额和进度存在不确定性和风险。
天津节能执行本合同过程中在法规政策、履约能力、技术、产能、市场、价格等方面基本不存在不确定性和风险；本合同涉及投资金额较大，BOT模式运营周期较长，在应收账款方面存在一定的风险。
盈利预测
预期2012、2013、2014年每股收益0.58、0.73、0.84元，考虑公司的新利润增长点处于业绩释放的前夜，我们认为按2012年18倍PE较为合理，给予公司“买入”评级。
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