| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2012年07月13日 12:10 |
作者： |
苏文杰 |
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我国合成氨主要原料是煤炭、天然气，其中煤炭占比为76%，天然气占比为21%，煤头合成氨成本一般比气头高300-400元/吨。2009至2011年连续3年的硝铵大牛市行情吸引了更多资金投入，产能迅速扩张。2012年底我国硝酸铵产能达到746万吨，2013年将达到917万吨，我国硝酸铵产能从2012年开始面临产能过剩局面。但由于目前煤头硝铵成本已经接近硝铵价格，所以继续下跌的空间极为有限，我们预计近期硝铵价格盘整为主。公司作为国内最大的硝铵企业，又具有成本优势和技术产品优势，我们看好公司的盈利能力，建议积极关注。
主要发现
2011年，我国共有合成氨生产企业约485家，合成氨产量5,069万吨，近10年产量增速为4.05%。2011年我国产能合成氨6,780万吨，产能利用率为74.8%。2012年我国合成氨新增产能为472万吨，投产后我国合成氨产能将达到7,252万吨，产能增速为7%，超过合成氨过去10年产量平均增速，将使得合成氨行业竞争更加激烈。
我国生产合成氨的主要原材料是煤和天然气，2011年我国合成氨生产原料中，煤炭占比为76.2%、天然气约占21.3%。根据测算，2009年以来，气头合成氨成本一般比煤头合成氨成本低300-400元/吨。西南很多地方合成氨企业天然气价格贵且紧缺，公司地处陕西，天然气气量可以保证供应，价格也比较便宜。
对于2009-2011年的硝铵上涨周期，我们认为主要是受2009年出台的4万亿投资拉动，矿山、煤等行业发展迅猛，助推民用爆破器材需求量快速增长。另外，零关税与国际需求增长带动硝酸铵出口量激增，再加上国内硝基复合肥用量增长，综合使得硝铵消费量连年大幅攀升。
随着大量新增产能投产，2012年底我国硝酸铵产能达到746万吨，再加上2013年投产的171万吨，我国硝酸铵合计产能将达到917万吨，我国硝酸铵产能从2012年开始面临产能过剩局面，我们认为下行周期将一直延续到2013年。但由于目前煤头硝铵成本已经接近硝铵价格，而硝铵76%的原材料都是煤炭，所以继续下跌的空间极为有限，我们预计近期硝铵价格盘整为主。
公司作为国内最大的硝铵企业，又具有成本优势和技术产品优势，在牛市中能赚更多的钱，在弱市情况下也是竞争力最强的，我们看好公司的盈利能力。硝铵价格目前已经接近煤头成本，我们不认为还有继续下跌的空间，但上涨幅度还得看下游需求情况，我们建议积极关注。
主要风险
产品价格波动超预期风险；天然气、煤炭价格大幅波动风险。
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