| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2012年07月11日 14:22 |
作者： |
王军 |
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近期，我们参加了人福医药(600079.SS/人民币22.91,未有评级)的投资者见面会，与公司的及子公司美国普克的高管作了深入交流。总体来看，公司的主业仍然保持快速增长，同时也在进一步聚焦医药主业，外延式扩张速度也有所加快。其中宜昌人福仍然是公司的主要利润来源，葛店人福、新疆维药、中原瑞德也保持较好的增长并稳定贡献利润，国际业务虽然亏损但发展思路清晰，近年有望减亏，计划收购的北京巴瑞将为公司开辟新的业务领域并进一步做大医药主业。我们估计到2013年时，公司医药板块业务的整体质量将有所提高，同时医药板块业务将贡献绝大部分净利润，公司的估值存在提升空间。
公司的整体战略
公司的目标是做综合性制药企业，聚焦医药产业，在提升规模同时做细分市场的领导者，在“十二五”末期销售额超过百亿。在原有计划发展麻醉药、生育调节药、特色植物药、神经中枢药、基因工程药、生物药6大领域的基础上，计划通过收购进入医疗器械领域，并积极开展国际业务。创新和整合将是中国医药行业未来的主题，在此背景下，公司将在优势领域牢牢占据创新者的地位，同时计划将竞争激烈、缺乏特色与核心竞争力的产品进行整合，以此形成竞争优势。
宜昌人福保持快速增长
宜昌人福是我国麻醉药龙头企业，主要产品为镇痛用芬太尼系列药品和镇静剂米达唑仑，此外公司也有一些普药业务。芬太尼系列三个产品中，瑞芬和舒芬将在较长时间内缓慢替代芬太尼，但我们估计2012上半年芬太尼仍保持缓慢的增长；瑞芬太尼和舒芬太尼作为独家品种继续保持高速增长，我们估计2012上半年等增速分别为30-40%和50-60%。咪达唑仑有竞争但不激烈，我们估计上半年的销售增速在30%左右。受基药政策利好影响，公司的普药业务继续保持高速增长，预计上半年销售额超过1.5亿元，同比增长50%左右，经营效益也有所提高。总体来看，预计宜昌人福上半年整体销售额保持30-35%的增长，由于经营效率的提升，净利润增速略快于销售额增速。
在研产品方面，公司的盐酸纳布啡已通过现场核查，有望在未来6个月获取生产批件；盐酸二氢吗啡酮年底前将迎来现场核查；磷丙泊酚钠和阿芬太尼等临床研究阶段的产品进展也较为顺利。
我们认为公司的快速增长与销售队伍的扩充有直接联系。2011年公司的销售队伍从500人扩充到1,000人，在医院覆盖的广度和深度方面都有加强。未来随着新品的上市和继续深度推广，公司的销售队伍将继续扩充。
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