| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2012年07月09日 15:31 |
作者： |
项军 |
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事件：
我们近日参加了人福医药的机构投资者交流会，与公司管理层就宜昌人福、人福普克等公司经营情况，以及未来发展战略作了沟通。宜昌人福的麻醉药业务延续快速增长，其他业务增长平稳，房地产业务有望加速剥离，我们维持“增持”评级，中长期看好。
调研要点：
麻醉药业务加速增长。我们预计，宜昌人福的麻醉药业务收入同比增长超过30%，包括芬太尼系列和咪达唑仑，其中芬太尼略有增长，瑞芬太尼增长40%左右，舒芬太尼的增长在50%以上。2011年宜昌人福的麻醉药销售收入同比增长20%多，今年在此基础上呈现加速增长的趋势，我们认为主要有两个原因：1）2011年宜昌人福新增了500名销售人员，营销队伍人数翻倍，新增销售人员扩大了对医院终端的覆盖，拓展了麻醉科之外的科室推广，如ICU、骨科、疼痛科等；2）由于恩华药业的芬太尼已经成功获批上市，人福的芬太尼从过去的独家品种到现在开始面临市场竞争的压力，销售人员加大了对该产品的推广力度。
宜昌人福今年加速增长是大概率事件。在此前的报告中，我们一直强调宜昌人福加速增长是公司今年最大的看点，从目前的情况来看，我们的观点在逐渐被验证：2011年宜昌人福麻醉药业务收入同比增长20%多，在普药业务造成一定亏损（预计亏损2,000-3,000万元），费用压力较大（新增500名销售人员）的不利局面下，2011年宜昌人福的净利润依然实现了34.5%的增长。展望2012年，宜昌人福麻醉药系列的收入同比增长超过30%，普药业务有望扭亏，销售人员数量仅小幅增加，多种因素促使宜昌人福今年的利润有望加速增长。
盈利预测。不考虑巴瑞医疗并表和投资收益，我们维持此前的盈利预测，预估公司2012-2014年的EPS分别是：0.80、1.05和1.34元。作为国内麻醉镇痛药的龙头企业，我们继续中长期看好公司的发展，维持“增持”评级。
股价表现催化剂：宜昌人福利润增速超市场预期。
风险因素。公司的业务多元化可能为中长期发展带来一定的不确定性。
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