| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2012年06月20日 13:54 |
作者： |
刘都 |
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撰写时间： |
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第一主力店南大街店今年1季度销售增速同比持平，今年3月该店开始1楼中庭装修改造，使得该店4-5月营收增速同比下降约15-20%。家电业务今年1季度营收同比下降40%，4-5月同比下降30%（2011年家电业务销售占零售业务的28%，净利润占扣非后净利润的21%）。今年南通二店、海安新店及长江镇店部分商业地产将进行结算，今年理财收益预计为8,000-9,000万元，这些主业外收入有效对冲了零售业务利润的下降。
支撑评级的要点
第一主力门店南大街店销售出现负增长。
? 占主营业务收入28%的家电业务增速同比下降幅度较大。
? 部分城市综合体商业地产业务进入结算期。
? 理财产品收益丰厚。
评级面临的主要风险
南大街店经营状况与预期不符。
? 下半年家电业务爆发性增长。
? 商业地产结算进程与预期不符。
? 理财产品收益与预期不符。
由于南大街店扩建装修对该店业绩将产生较大的负面影响，同时家电行业预计今年将维持低迷状态，新开门店海安新店及启东一期又将产生新的费用，今年公司零售业务将面临较大的压力。因此我们下调2012-14年零售业务的每股收益至0.698、0.992和1.181元，房地产收益约0.265、0.403和0.157元，2012年理财产品收入贡献每股收益为0.12元，合计每股收益为1.083、1.394和1.338元，维持买入评级和20.50元目标价格。
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