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宇通客车(600066.SS/人民币24.15,买入)昨天公告了修订后的A股限制性股票激励计划（草案）。修订后的草案与最初公布的草案之间的主要区别如下：
2.股权激励成本将从41,882.94万元下降至21,280.81万元原方案：
股权激励成本对公司盈利有一定负面影响。假设以2012年4月27日为首次授予日，该计划首次授予部分需要摊销的股权激励成本约为41,882.94万元（以假定的首次授予日公司股票收盘价计算）。从匀速摊销的角度考虑，按首次授予部分每期的解锁比例摊销该等成本，2012年为16,753.18万元，2013年为12,564.88万元，2014年为12,564.88万元。预留部分的成本确认方式与首次授予部分相同。假设2012年4月27日为预留授予日，该计划预留部分需要摊销的股权激励成本约为4,525.46万元（以假定的预留授予日公司股票收盘价计算），按预留部分每期的解锁比例摊销该等成本，2013年为2,715.28万元，2014年为1,810.18万元
新方案：
该计划授予限制性股票，按照相关估值工具确定授予日限制性股票的公允价值。经测算宇通客车向激励对象授予限制性股票需要摊销的股权激励成本总计约为21,280.81万元，2012年-2015年限制性股票成本摊销情况如下。
我们观点：与宇通客车的最初方案比较，新方案对中小流通股东利益有所提高，主要体现在：1）限制性股票解锁的业绩指标提高；2）2012年可解锁数量减少；3）股权激励成本下降。
客车业务方面，宇通客车继续保持稳健增长态势。2012年5月份，宇通客车实现客车销量为3,870辆，同比上升31%。因此，2012年前5个月，公司实现客车累计销量为17,598辆，同比上升22%。我们估计公司2012年客车销量同比增长20%至56,000辆。展望未来，作为大中客的龙头企业，宇通客车有望成为我国校车产业迅猛发展的主要受益者。
假设股票激励方案获得股东大会审议通过，估计宇通客车2012年每股收益为2.00元/股。目前宇通客车2012年市盈率为12.1倍，我们认为并不贵。维持买入评级。
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