| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年06月12日 14:08 |
作者： |
杨昊帆 |
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光迅科技拟以发行股份的方式购买烽火科技持有的电信器件（WTD）
100%的股权。股票发行价格为26.14元/股，发行股数2333.59万股（股本摊薄15%），标的资产价值6.10亿元。
公司同时拟向符合条件的不超过10名（含10名）特定投资者发行股份募集配套资金，金额不超过本次交易总金额的25%。配套融资所募集资金拟用于补充流动资金。股票发行价格为26.14元/股，发行股数583.4万股（股本摊薄4%），募集资金1.53亿元。
整合催生国内光器件巨头。WTD在2011年收入规模为9.7亿元，净利润5109.7万元，分别占光迅科技2011年收入与净利润规模的87.9%和45.8%。两公司整合之后，将催生一个产值20亿元以上的光器件巨头，无论从规模还是从产品线丰富程度均为国内第一。而其全球排名也将从第11名上升至第7名。
整合后规模效应明显。整合后，两公司在光器件市场停止内耗，新公司产品系列更为全面，对下游大客户支持和服务也更加全面。利用光讯科技更为先进的技术平台，WTD在新产品开发的广度和进度方面也将提高。新公司将成为国内无论是规模还是产品线方面最具优势的公司，市场份额的获得能力也将显著提高。另外，两公司所面对的下游客户基本相同，整合后整体销售费用将显著下降。在研发和管理方面，新公司整合效应也比较明显。WTD原先为非上市公司，财务成本较大。整合后，财务费用将有效缓解，直接提升公司净利率。
有望成为国内厂商外延扩张的先行者。光器件行业的一个显著特点为产品种类繁多，新技术、新产品推出较快。如果仅通过自身实力进行研发生产，将很难有快速增长。因此，从全球范围来看，并购成为厂商实现新技术、新产品的快速获得，自身规模扩张最有效的手段。根据统计，2000-2010年间，行业内并购频繁。2000年全球有32家主流光器件厂商；而到2010年，全球主流厂商仅有12家左右。行业龙头之一JDSU从2005年至今各领域并购数量达到14起。光迅科技与WTD之前规模均比较小，管理能力较低，在全球市场上属于追随型公司。另外，同一大股东旗下，光迅科技和WTD业务相互限制（一个做无源，一个做有源），无法向对方领域扩张。WTD注入之后，新公司规模提升显著，业务发展也不再有限制，未来外延扩张将条件将更加充分。
竞争环境恶劣导致利润率低于预期，新公司后期有望逐步改善。有源器件类厂商净利率基本为6-10%。我们原先预计WTD 2011年收入规模10亿元，净利率为7%，净利润7000万元。然而，2011年由于经济形势较差，产业链利润压力较大，光器件类产品价格下降过快，无论是光迅科技还是WTD净利率均呈现明显下滑。我们预计，并购后新公司利润率有望逐步改善。一方面今年光设备层面市场竞争比较理性，各厂商打价格战的意愿明显减弱，这将同时缓和器件类厂商利润压力；另一方面两公司整合效应明显，运营成本有望逐步降低；再者WTD先前为非上市公司，2011年资产负债率达到65%，远高于同期光迅28.7%的水平，并购后WTD有息负债有望降低，财务成本下降。
我们预计光迅科技2012-2014年EPS分别为0.86、1.06、1.23元。预计WTD 12-14年净利润分别为5800万、7000万、8400万元。考虑增发摊薄股本，预计合并后公司（不考虑并表时间）12-14年业绩为1.04、1.27与1.48元。虽有股本摊薄压力，但考虑公司未来发展前景更为广阔，仍维持增持评级。
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