| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年06月12日 13:53 |
作者： |
韩其成 |
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铁汉生态在生态修复、地产园林和市政园林齐头并进，上市后实现高速发展态势。2011年公司生态修复收入占比31%，园林绿化收入占比67%。
生态修复处于起步阶段，公司拥有核心技术，在高速公路生态修复工程硕果累累，新进入矿山修复领域，已承接广东和湖北两个采石场项目。
地产园林市场大，集中度低，竞争者普遍规模较小。公司与万科、中粮、星河湾等几大客户已有多年合作。通过邀标、公开招标等合作模式形成稳定增长态势，资金优势也助力公司竞标。考虑到市政园林等工程通过BT模式等需要部分垫资，因此除了经验外，资金实力是非常重要的竞争力，上市公司在这方面优势突出。公司通过考察地方政府财力，进入优质二三线城市，已签约的衡阳、郴州、南通等都是较好城市，政府违约概率小。
公司BT项目朝短平快方向发展。去年签订了三个BT项目，合同总金额约9.8亿元。今年上半年再签“梅县国道205线旅游绿色景观大道工程BT项目”1.1亿元。除衡阳项目稍有滞后，其他各个项目进展顺利，目前各个项目稳步施工，竣工验收后将陆续拿到回购价款，预计年底首批BT项目实现回款。BT项目工期较短，公司控制回款风险，贡献稳定业绩。
公司生态修复技术优势明显，在刚起步的市场中预计能占领先机。地产园林市政园林依赖资本实力和客户关系，扩张迅速。短平快的BT业务带来业绩稳定性，预计能有效支撑50%以上的成长速度。预计铁汉生态2012-14年EPS分别为1.09、1.60、和2.26元，谨慎增持，目标价33元。
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