| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月12日 13:49 |
作者： |
糜韩杰 |
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撰写时间： |
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示范段实施协议的签署意味着公司17个亿的聊城项目将正式开工。根据聊城项目之前披露的建设期三年的时间进度，我们预计开工后聊城项目今年有望为公司贡献3至4个亿的产值，占公司全年市政园林收入5.4个亿规划（见公司11年年报和12年财务预算）的56%-74%，加之我们预计公司其他中小市政项目进展顺利，因此全年完成规划不成问题。市政园林进展的顺利，一方面有望保证公司全年的产值（公司地产园林合同包括上年结转和上半年新签预计已基本覆盖全年目标），另一方面考虑到其较地产园林更高的毛利率，也有望推升公司整体的毛利率水平。
利率下调有助于缓解公司财务压力、改善公司资金安全和施工进度。截止1季度，公司短期借款为6.63亿元，以1年期贷款利率下降0.25%计算，公司全年节省利息支出166万。此外，持续的地产调控一度使公司部分项目施工时间拉长，回款进度也受到一定的影响，此次降息我们认为有望在一定程度上减少开发商的财务支出，甚至降息带来的政策宽松预期将导致更多观望者进入购房行列，有助目前房屋成交量的持续恢复，这些都有助于缓解开发商的资金压力，最终将有望极大的改善公司的资金安全和施工进度。
我们对园林上市公司接单BT项目的看法：行业中做BT项目的很多，毕竟这也是很大的一块市场，而且BT项目有着不用招投标,毛利率较高,有投资收益等优点,当然其中上市公司由于资金实力强做的多些，非上市公司做的少些。但考虑到目前国内园林BT项目市场还不十分规范，因此相关公司自律控制风险非常重要。公司除了对BT项目进行严格的事前审核外，还特别对BT项目占公司总收入的比重进行了总量控制，这种谨慎的态度，我们认为在公司抓取机遇获得快速增长的同时，也保障了公司的安全。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.19、1.72、2.43元，给予2012年30倍PE估值,对应目标价35.70元，维持公司买入评级。
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